伊力特：疆內鞏固發力，疆外拓展可期

核心觀點：我們認為新疆龍頭伊力特具備充足成長潛力，短期看好疆內市場受益結構升級和渠道下沉驅動收入快速增長，長期看好疆外市場受益營銷體制改革加速區域拓展，目標價23.8元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

疆內看點：1)新疆居民收入增速領先全國，1.5萬億固定資產加碼有望刺激消費：我們認為2017年新疆居民收入增速可達10%，有助于拉動消費升級。2017年新疆固定資產投資規劃目標為1.5萬億，有望通過基建間接帶動白酒商務消費，我們保守估計能為伊力特帶來4.48億元收入增量;2)中高端產品量價齊升，營收有望實現雙位數增長：2017年公司持續發力中高檔產品，去年12月核心產品提價10%，渠道反饋整體接受度良好，我們認為全年收入有望實現兩位數增長;3)剔除資產減值損失因素利潤端表現靚麗：不考慮資產減值損失因素，2016年公司凈利潤同比增長10.3%，好于報表體現，目前公司煤化工業務長期應收款余額為2143.7萬元，對2017年業績影響較小，卸下計提重擔的伊力特利潤彈性有望充分釋放;4)營銷體制改革和渠道深度下沉為收入貢獻增量：買斷式銷售模式雖然費用較低但也壓低了毛利，經銷、直銷及線上銷售模式的變革和縣區、鄉鎮等三、四級渠道的深度下沉加強了銷售渠道的廣度和深度。

疆外看點：1)浙江商源主導疆外市場，全年收入有望實現雙位數增長：公司董事長履新后兩次走訪商源，對其發展高度重視;商源也采取相應措施，如用豪車獎勵經銷商、舉辦大篷車巡演深入鄉鎮來深化品牌和優化渠道。渠道走訪，上半年商源收入同比增加8%左右，核心產品提價后將進一步提升盈利能力;2)籌建品牌運營公司拓展疆外市場，下半年將是收入貢獻的開始：公司成立品牌運營中心致力于打造全國性產品和加速拓展疆外市場，且公司計劃與疆外大經銷商共同出資成立混合制合資銷售公司，意在借助其強勢渠道資源和精英銷售團隊來快速推進疆外發展。 　　催化因素：國企改革提上議程，兵團有望推動激勵改革。2017年新疆國企改革進程持續推進，公司新董事長年富力強，且具備企業成功改革經驗，我們認為豐富國企經營經驗有助于管理層推動激勵機制的優化。

投資建議：目標價23.8元，首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2017-2019公司實現營業收入18.78、20.86、23.17億元，同比增長10.93%、11.09%、11.06%;實現凈利潤3.53、4.36、5.19億元，同比增長27.40%、23.70%、19.00%，對應2017-2019年的EPS分別為0.80、0.99、1.18元。目標價23.8元，對應2018年24xPE，給予“買入”評級。

風險提示：疆內需求不及預期、疆外擴張不及預期、食品安全事件風險。