迎駕貢酒：洞藏系列發力，驅動公司增長引擎

事件：我們近日調研了公司,并與管理層進行了交流。

洞藏系列引領產品結構優化,百元級產品增長提速：公司坐落于大別山區的安徽霍山縣,被譽為“中國最美酒廠”。2016 年公司推出生態洞藏系列,以“醉得慢、醒得快、有點甜”作為產品特征標簽,定價在150—400 元之間,正式進軍次高端市場。通過一年多的市場培育,洞藏系列今年有望實現翻番增長,貢獻3 億元銷售收入。而我們認為,洞藏之于公司更重要的意義在于增大了迎駕的整體品牌影響力,進而帶動了金星、銀星等核心百元級單品的增長。2016 年公司中高檔酒收入增長10.65%,明顯快于3.81%的整體收入增速;今年以來金星增速提至15%,為產品結構持續升級提供了有力支撐。

內部事業部改革挖掘潛力,外部費用投入向洞藏傾斜：公司調整內部組織架構,設立3 個事業部分別負責高中低檔白酒的銷售,并專門成立了洞藏酒銷售公司及電商公司以適應新的市場環境、深挖內部潛力。在整體銷售費用率基本保持穩定的前提下,廣告宣傳投入等資源將逐步由普通白酒向洞藏酒,特別是公司最高檔的洞藏〃N16傾斜,利用洞藏系列創造的品牌效應,拉升迎駕整體品牌價值,以點帶面促進更多迎駕系列產品增長,實現銷售費用效率的最大化。

受益安徽白酒消費升級,省內市場大有可為：目前安徽白酒主流消費價位段已由50、60 元上升至百元級,迎駕作為省內名酒,通過金星、銀星等系列產品對百元市場的提前卡位和對地產小品牌的擠壓式增長,有望進一步提升在省內的市場份額,與古井、口子在省內形成三足鼎立之勢。依托洞藏系列的發力,公司也將逐步完成從六安、合肥等根據地市場向周邊地市的擴張。

盈利預測與投資評級：預計2017-2019 年EPS 為0.98 元、1.23 元、1.52 元,對應PE 為19 倍、16 倍、13 倍。公司的中高檔產品增速加快,產品結構不斷優化,首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：食品安全風險、生態洞藏系列增速不達預期。