投資要點：

投資建議：維持2018-20EPS 預測1.84、2.69、3.49元，因行業估值中樞下移，參考可比公司給予2018 PE 33 倍，下調目標價至61 元(前次79 元)，維持增持。

H1 收入符合預期，業績超出預期。2018H1 營收50 億、增47%，歸母凈利9.4 億、增56%;Q2 單季營收18 億、增45%，歸母凈利2.3億、增70%。Q2 單季經營凈現金流轉虧，主因應收票據上升和現金補繳稅金所致，其中信用政策放寬和收入增長下應收票據環比增3.5 億，遞延所得稅環比增0.9 億及應付稅費環比降2.5 億。

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青花環比加速，環山西翻番目標進度良好。1)H1 中高端增34%，其中預計青花增近70%，環比Q1 提速;預計老白汾增近30%(金獎增15%)。預計玻汾高速增30%以上及口徑擴大下低端增84%。2)區域上H1 省內增43%，基礎牢固保持平穩增長。省外增53%，環山西翻番目標進度良好。省內：省外57%：43%，全年省內外占比有望拉平。3)H1 經銷商快速增32%、計410 家，預計主為河南市場渠道下沉深及環山西市場貢獻。4)Q2 單季凈利率升1.8pct，其中并入低端酒毛利率降3.1pct，管理費用率降1.6pct，稅收/收入合計降3.1pct。

2019 年增長動力依然充足。華潤入駐董事會為國改注入動力，渠道協同亦有望加速。全年擴大模擬經理人試點，人事改革提速疊加管理層激勵充足、自我加壓，2019 年有望延續高速。

風險提示：省內經濟下行，高端酒價格下行。