事件：燕京啤酒發布 2018 上半年業績。公司期內實現營業收入 63.75 億元，同比增加 0.57%，實現歸母凈利潤 5.07 億，同比增加 3.06%，扣非歸母凈利潤為 4.87 億元，同比增加 30.98%。期內實現基本及稀釋每股收益 0.18 元。其中，2018Q2 單季度公司實現營業收入 30.95 億元，同比下滑 2.22%，實現歸母凈利潤 4.53 億元，同比增加 3.34%。

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投資要點

渠道競爭仍激烈，公司上半年業績平穩。

公司于 2018H1 營收增速為0.57%，較去年同期下滑 0.14pct，繼續維持低增速。其中單二季度收入同比下滑 2.22%，推測系北京、內蒙、廣西之外的非基地市場渠道競爭程度仍激烈，產品渠道阻力大。公司期內銷售商品得到現金 78.6 億元，與去年同期基本保持一致。受收款政策和經銷商打款積極性影響，公司期內預收款為 4.83 億，同比增加 52.3%。公司期內應收賬款 2.47 億元，與去年同期基本一致。

銷量略有下滑，噸酒價格上漲。

公司期內實現銷量 259.57 萬千升，同比下滑 4.87%，其中主品牌實現銷量 182.74 萬千升，同比下滑 8.7%。2018H1噸酒價格為 2455.9 元，相較于去年同期提升 5.7%。公司于 2017 年末對燕京系列部分產品上調進貨價與零售價，另外產品結構持續提升，致使噸酒價格上行。

盈利能力保持穩定。

受益于噸酒價格上漲，公司 2018H1 毛利率為 42.42%，同比提升 1.78pct。公司渠道支出平穩，銷售費用率及管理費用率分別為10.24%和 10.57%，基本與去年同期持平。公司期內歸母凈利潤 7.18%，同比下降 0.57pct。2018H1 非經常性損益項目(資產處置收益及政府補助)較去年同期下降較大，致使公司扣非凈利率達到 7.65%，較去年同期提升1.78pct。公司 2018Q2 單季度毛利率為 53.29%，歸母凈利率為 14.62%，略高于去年同期。

本輪提價沖抵成本壓力，長期看好公司結構性提價。

2017 年末的提價主要為應對包裝成本上漲，屬于被動式提價，但市場費用并未相應增加，直接提價成功沖抵成本壓力。長期來看，燕京啤酒低端產品(5 元以下)占比較高，具備較大的產品升級潛力。公司基地市場優勢穩固，北京、廣西、內蒙古市占率均達 70%以上，品牌影響力大，消費者較容易接受公司推出的高價啤酒。

根據 wind 一致預期，公司 2018-20 年攤薄 EPS 分別為 0.14/0.17/0.18 元，建議關注。