重慶啤酒發布2018年中報,2018H1實現營業收入17.64億元,同比增加10.91%;實現歸母凈利潤2.1億元,同比增加29.74%;實現扣非后歸母凈利潤1.95億元,同比增加26.53%,其中18Q2實現收入9.51億元,同比+11.38%,歸母凈利潤1.34元,同比+18.21%。n二季度銷量略超預期、結構提升明顯。(1)Q2銷量略超預期。從銷量上看,上半年實現銷量47.2萬千升,同比+4.98%,在Q2單季重慶降雨降雨較多的背景下實現了銷量同比增長6.4%,比Q1單季3.3%的銷量增速明顯加快。我們認為18年重慶入夏較早以及世界杯對銷量有明顯拉動作用。(2)結構提升明顯。公司依照“本地強勢品牌+國際高端品牌”的組合滿足不同消費需求。

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國際品牌方面,“特醇嘉士伯”銷量同比大幅提升,“樂堡野”在餐飲鋪市率和消費者推廣度顯著提升,高端化持續推進;本土品牌方面,新上市“重慶小麥白”市場反饋較好。2018H1公司上半年整體噸價達3561元/噸,同比+3.7%,其中高檔酒(8元以上)收入為2.73億元,同比+13.4%;中檔酒(4-8元)收入為11.8億元,同比+9.0%;低檔酒(4元以下)收入為2.29億元,同比+3.5%。(3)分區域看,重慶、四川、湖南分別實現收入12.7億元(+3.9%)、2.7億元(+23.7%)、1.3億元(+37.2%),四川和湖南市場的增長受益于嘉士伯集團“大城市”擴張戰略以及委托加工數量增加。

毛利率小幅下降,Q2扣非凈利潤環比加速。公司H1整體毛利率39.41%,同比微降0.66ppc,主要原因是公司委托加工增加,金額達2.88億元,同比增長35%。銷售費用率為13.52%,同比提高0.4個百分點,其中Q2單季公司銷售費用率達到15.9%,較Q1的10.7%明顯提高,主要原因在于部分廣宣費用于Q2確認。管理費用率為5.16%,同比下降0.68個百分點,主要由于公司持續推進組織結構優化、優化運營成本所致。資產減值損失為812萬元,較17年同期減少2119萬元,主要在于公司使用前期未確認遞延所得稅資產的可抵扣虧損額為2195萬。綜上,公司Q1、Q2扣非后凈利潤分別為0.47、1.47億元,同比增6.5%、34.7%,環比加速。

公司2018年收入和利潤有望持續保持較快的增長。公司穩步推進“產品升級+區域擴張”戰略。2017年公司首先在四川四個城市推進大城市戰略,通過品牌影響力推動高端產品銷售,實行差異化競爭,推進首年初見成效。憑借嘉士伯品牌力及較強的產品組合,公司有望在啤酒大省四川搶奪一定份額。此外,公司在年初對中檔產品重慶純生、易拉罐等產品進行了提價,提價幅度在5%左右。我們認為,在龍頭華潤、百威等企業提價以及優化產品結構的帶動下,行業整體競爭格局有望從中低端逐步過渡到中高端,公司業績有望持續保持較快的成長。

投資建議:公司擁有較好的大本營市場,率先通過關閉低效產能、優化產品結構等方式實現了利潤率的提升,我們認為公司的發展進入良性循環的通道,量價有望持續超預期。我們小幅調整模型,預計2018-2020年公司收入分別為34.34、36.20、37.62億元,同比增長8.16%、5.42%、3.92%;實現凈利潤分別為4.33、4.76、5.57億元,同比增長31.7%、9.88%、16.95%,對應EPS分別為0.90、0.99、1.15元。考慮到行業升級明顯,公司進入良性循化的通道中,維持“買入”評級。