近期我們對公司總部以及渠道和終端進(jìn)行了綜合調(diào)研：

整體需求保持強(qiáng)勁。公司表示，因為三季度適度控制發(fā)貨，使得渠道庫存全國只有1000噸，批發(fā)價到達(dá)830~840元，終端價格全國普遍達(dá)到880~890元。

公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，供給充足。我們預(yù)計到2020年公司新增的10萬噸基酒產(chǎn)能可以陸續(xù)投產(chǎn)。公司正在逐步提升普五基酒年份，并計劃推出更加高端的新品，持續(xù)加強(qiáng)生產(chǎn)管理和激勵以提升優(yōu)質(zhì)酒率。

渠道將繼續(xù)下沉，嚴(yán)格新經(jīng)銷商選擇標(biāo)準(zhǔn)，公司表示“百城千縣萬店工程”會堅定執(zhí)行，并會配合數(shù)據(jù)營銷體系建設(shè)。

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我們對五糧液的核心看法如下：

基本面繼續(xù)改善，我們認(rèn)為未來2~3年公司持續(xù)20%以上放量增速，配合適度提價的邏輯明確。短期控量使得五糧液渠道價格體系更加健康，我們預(yù)期2H18的銷量仍然有所增長，營收保持20%以上增長。

集團(tuán)董事長采取的提質(zhì)量、提品牌以及渠道能力提升的戰(zhàn)略正在得到落實。公司明確意識到五糧液品牌傳播不足，并決心彌補(bǔ)這一短板，全國品牌品鑒活動正在開展，我們認(rèn)為五糧液獲取高端新消費者的能力將繼續(xù)提升。

五糧液在高端市場仍然具備較強(qiáng)的定價權(quán)，當(dāng)前五糧液酒的產(chǎn)銷量和潛在需求之間仍然存在較大差距，獨特的五糧品質(zhì)特色和嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)會帶來持續(xù)的消費群擴(kuò)大。

建議

由于提價不再是公司核心追求，我們把2019年的提價預(yù)期從5%調(diào)整為3%，使盈利小幅下降，下調(diào)2018/19年營收1.1%/2.9%至395/493億元，下調(diào)歸屬凈利1.4%/3.5%至127.3/166.4億元，下調(diào)目標(biāo)價2.5%至115元，目標(biāo)價有73%上行空間，對應(yīng)2018/19年35/27XP/E，當(dāng)前股價對應(yīng)2018/19年20.3/15.5XP/E，維持推薦評級。

風(fēng)險

如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大滑坡，提價難達(dá)預(yù)期。