在A股市場，白酒歷來被視為防御性板塊，而自2014年以來，白酒板塊的走勢卻頗具“進攻性”。據統計，截至2017年9月27日，中證白酒指數(399997)已實現連續四年上漲。

一般說來，板塊中體量較小的公司股價更易拉升，然而白酒板塊近期頻頻由“大塊頭”公司領漲。9月27日，貴州茅臺(600519，SH)盤中上摸511.03元的歷史新高價，當日報收于508.21元，穩坐A股“股王”寶座。五糧液(000858，SZ)、瀘州老窖(000568，SZ)的股價近期也都創下階段新高。

在這些大市值公司的拉動下，目前白酒板塊的估值也處于歷史高位。那么，此輪白酒股股價上漲的邏輯是什么，當下白酒股的估值是否合理，未來白酒股又將走向哪里呢?

好業績提升股價

白酒板塊為何由“大塊頭”公司領漲?在諸多上漲原因分析中，業績優良被視為股價上漲的主要原因之一。

以貴州茅臺為例，2014~2016年，公司實現的歸屬于公司股東的凈利潤分別為153.5億元、155億元和167.2億元，公司不僅年年實現破百億元的凈利潤，并且在如此大體量的情況下，每年的凈利潤還在小幅增長。2017年上半年，貴州茅臺更是僅用了半年時間便實現了凈利破百億元的成績，凈利潤達112.5億元。

貴州茅臺的股價在2014~2016年分別取得81.71%、32.02%和59.51%的漲幅。截至2017年9月27日收盤，貴州茅臺股價年內漲幅達55.24%。

與貴州茅臺漲勢類似的還有五糧液、瀘州老窖、水井坊(600779，SH)等公司。

白酒板塊漲幅明顯，但亦有表現低迷的酒企。其中，青青稞酒(002646，SZ)雖然在2014~2016年分別實現3.2億元、2.3億元和2.2億元的凈利潤，但其凈利潤增長率卻連年下滑，分別下滑15%、27%和6%;2017年上半年，青青稞酒的凈利潤同比下滑29%。

青青稞酒的股價在2014~2016年分別取得9.16%、7.77%、-15.09%的漲幅，截至2017年9月27日收盤，在白酒板塊大幅上漲的情況下，青青稞酒的股價卻在2017年下跌6.71%。業績不佳的金種子酒(600199，SH)，股價表現也稍顯低迷。

南京胡楊投資總經理張凱華向《每日經濟新聞》記者表示，目前白酒行業的產業集中度有所提高，大酒企品牌價值大，以高價格策略取勝，盈利比較大，帶動股價上漲。他同時指出，伴隨著我國人均收入和居民財富的提升，白酒行業消費升級的趨勢是比較明確的，這也有利于龍頭酒企業績的進一步提升。

板塊指數4年漲近190%

在上述龍頭酒企的帶動下，白酒板塊股價節節攀升。中證白酒指數已由2014年開盤時的1761.63點，上漲至2017年9月27日收盤的5065.35點，不到4年時間，漲幅近190%。

那么，目前白酒板塊的估值是否合理?

林園投資董事長林園認為，目前白酒板塊的股價仍然處于合理區間，存在投資價值。

林園向《每日經濟新聞》記者表示，支撐白酒股目前合理估值的原因，是行業基本面的變化，過去酒企的庫存高，但目前高庫存已消化了，并且目前需求比較大。據其了解，白酒行業未來3年的景氣度有望繼續提升。

林園認為，白酒股的股價漲跌不好判斷，因為股價總是存在“漲多了就要跌”的現象，但是漲到什么時候才叫漲多了，這誰也說不清楚。在他看來，目前白酒股的趨勢還不錯。

華泰證券發布的研報稱，本輪白酒牛市的消費群體結構已不同以往，2016年調整期過后，政務消費在白酒消費結構中的占比已低于5%，“禁酒令”不會影響白酒上行的根本周期，近期消費稅提高、“禁酒令”等對情緒面的影響大過基本面。白酒的彈性在于商務需求，與實體經濟呈正相關性。現階段，實體經濟有企穩跡象，制造業投資復蘇，商務招待需求大幅增加，企業盈利能力修復明顯，這些因素導致高端白酒在餐飲端的消費需求旺盛，白酒基本面向好趨勢不變。

太平洋證券在研報中指出，從估值、股價和市值角度看，只要業績高增長、景氣向上、改善有持續性，高估值就能得到支撐。太平洋證券認為，歷史上，白酒估值的溢價率與營收和利潤的增速呈現顯著一致性：業績增速加快帶動估值提升，所以白酒行情還沒有結束，只要估值中樞合理，一線白酒仍有20%左右的業績增長空間。

但也有部分私募人士持謹慎觀點。張凱華指出，任何股票的短期價格走勢都是無法判斷的，沒有規律可循，但中長線來看，卻是有規律的，他認為，中長期來看還是對白酒板塊保持謹慎樂觀的看法。

張凱華表示，謹慎是因為再好的股票如價格已大幅上升，那么它獲得超額收益的可能性就降低了。另從需求端來看，目前年輕人對白酒的消費量遠小于中老年人，這意味著對白酒的需求量中長期或不可持續。樂觀是因為白酒消費其實并不僅限于國內，白酒未來還要走向世界。未來巨大的國際市場有可能推動大酒企的業績、成長性更穩健地發展。