事件:公司公告6月30日接到射洪縣國資局通知,控股股東沱牌舍得集團國有股轉讓及增資擴股交割儀式已于6月30日下午在西南聯合產權交易所舉行,沱牌舍得集團將按照相關法律法規辦理工商變更登記等后續工作。

交割儀式舉行意味著沱牌舍得集團改制(天洋集團將通過受讓及增資擴股方式獲得沱牌舍得集團70%股權)基本落地,公司也將成為白酒板塊改制最徹底的標的之一。我們預計股份公司層面的董事會改組工作也將隨后展開,深化改制各項舉措也將可期。公司作為川酒六朵金花之一,長期以來縣屬國企身份對企業經營活力限制較大,而資源支持較小,改制后公司資本實力有望得到加強,激勵機制會有很大提升,而做大做強白酒主業方向不變,我們認為公司有望在白酒發展新階段獲得重要發展機遇。

著力營銷改革初見效,補短板帶動業績發力。體制束縛致銷售短板突出,年初天洋集團執行董事劉力擔任營銷公司總經理,推進營銷改革:1)銷售人員激勵到位,嚴格執行月度績效考核制度,提升營銷積極性。2)梳理精簡產品線,逐步聚焦在舍得、陶醉、特曲、沱牌曲酒四大系列;3)聚焦核心市場,加強渠道管控。對銷售區域進行重新調整劃分,進一步聚焦西北、華北和西南等優勢市場。同時,強化精細化營銷模式導向,與客戶“1+1”運作市場,強化渠道費用管控,價格體系逐步理順。天洋全面入主后,預計下半年在深化營銷改革和營銷人才隊伍引進方面仍有動作,營銷短板逐步補齊將帶動業績持續發力。

預計上半年收入繼續保持快速增長。上半年在行業復蘇疊加公司營銷改革背景下,預計公司銷售收入實現快速增長,預計其中舍得系列增長迅速,且品味舍得占比超過50%,產品結構優化趨勢顯現。陶醉和特曲保持平穩增長,預計增速在10%-20%。此外,渠道利潤開始恢復向好,社會庫存周期也較短,為全年產品尤其是中高端舍得系列延續良好動銷態勢奠定基礎。我們預計,公司全年20億收入(銷售口徑)的經營目標有較強實現基礎。

投資建議:我們維持公司2016-18年EPS 為0.45/0.85/1.41元的盈利預測,維持6個月目標價30元,對應2017-18年PE 分別為35倍和21倍。

風險提示:公司改制力度及進展低于預期影響業績彈性。