青島啤酒隨著行業(yè)步入調(diào)整期，預期公司將放緩擴建與并購步伐，利潤增長模式將從“銷量推動”轉(zhuǎn)向“噸價推動”。公司計劃將通過加快高端新產(chǎn)品研發(fā)與推廣、加大新收購品牌整合力度、大力發(fā)展第二品牌(嶗山)等方式實現(xiàn)主品牌內(nèi)、不同品牌間、副品牌內(nèi)三層結(jié)構(gòu)升級，噸酒收入有望實現(xiàn)提升。

公司調(diào)整基地戰(zhàn)略，有望穩(wěn)固市場份額。公司計劃細化現(xiàn)時以省為單位的基地戰(zhàn)略，以城市為中心，以點帶面發(fā)展準基地市場。目前公司已在48個城市實現(xiàn)50%以上市占率，并以三亞、石家莊為據(jù)點，在海南、河北取得較大優(yōu)勢。公司計劃實行“一線一帶”區(qū)域戰(zhàn)略，以山東為中心，南北線上重點發(fā)展閩、浙、滬、蘇、遼、黑等沿海區(qū)域，東西線上覆蓋冀、晉、陜、甘等黃河流域帶。我們認為，結(jié)合嶗山品牌的全國化推廣，公司市場份額有望得以穩(wěn)固。期待公司下半年業(yè)績在低基數(shù)下恢復增長。我們認為，經(jīng)濟下行背景下啤酒行業(yè)調(diào)整仍將繼續(xù)，疊加2014年二季度世界杯效應帶來的較高基數(shù)，預期公司二季度業(yè)績依然承壓。但隨著經(jīng)濟見底預期的強化、厄爾尼諾現(xiàn)象可能帶來的炎熱天氣，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與區(qū)域戰(zhàn)略的推進，我們期待公司三季度業(yè)績在低基數(shù)上恢復增長。

維持公司2015、2016年EPS預測1.50、1.69元，參考可比公司給予2015年36倍PE，上調(diào)目標價至54元(前次預測為45元)，維持公司“謹慎增持”的投資評級。