當前時點，在預期壓制、股價回落后，建議從現金流、商業模式的視角審視食品飲料板塊，繼續關注確定性品種，布局下半年空間。當前高端白酒估值回落，性價比凸顯，區域白酒龍頭中報有望持平或加速，繼續持有逢低買入(古井/口子/今世緣)，中期繼續買入全國性次高端(洋河/汾酒/水井)。板塊持續對標海外消費品估值的邏輯仍在演繹，優選具備行業定價權的大眾品龍頭。

一、渠道調研周周鮮

茅臺：普飛批價保持平穩，環比5月份小幅上升，目前普遍在1680-1700，茅臺云商由于系統升級，1499供貨較少。6月發貨多數在20號之前到位，動銷迅速，市場近期仍處于缺貨狀態。

五糧液：公司暫停接受新訂單，原有訂單正常發貨，上半年發貨量超過1.1萬噸，渠道庫存1個月左右，批價價格穩定在810。

國窖：四川地區批發價格720-730，終端成交價800左右，庫存接近2個月，華東地區批價730-740，低度國窖560，由于實際拿貨成本較低，渠道推力較強，終端鋪貨率提升明顯，但終端庫存稍高。

二、中期策略會反饋(徽酒、五糧液、汾酒、周黑鴨、安井)

徽酒專家調研反饋：安徽省內價格帶快速升級，古井口子均具備潛力。1)安徽市場白酒規模近300億，大眾白酒占比近半，價格帶從15年的百元價格帶向200元躍升;2)蘇南市場300-400元價格帶成為大眾白酒，未來安徽省會和地級市開始向蘇南靠攏，縣鄉也向上升級;3)大眾白酒更適合區域地產酒，品牌美譽度和渠道深耕的力度好于外來名酒;4)古井去年開始主推200元的古8，古8及以上價格帶收入規模超過20億，形成明顯優勢，口子迎駕相應價格帶也在快速增長。古井在過去的市場高投入漸現成效，費效比逐步提升，結構升級費用率下降，今年具備較高的利潤彈性，仍然是大眾白酒升級中今年最受益的品種，口子也在持續受益。

五糧液：改革方向明確決心堅定，期待營銷改革推動批價回升激活渠道，釋放更大增長潛力。五糧液年初合同量超2.3萬噸，遠超今年2萬噸的市場預期，單個經銷商增量較少，主要是新增渠道放量。年初以來，渠道政策不平衡和發貨過多，導致批價疲軟，節后一直維持在810-820的較低水平。我們認為，渠道的變革并非一蹴而就，但公司已充分認識到渠道利潤對經銷商利益，進而對公司的重要性，已經出臺暫緩訂單等政策挺價，期待公司挺價政策再進一步。從業績角度，即使今年有所縮量，但2萬噸發貨量下，疊加提價因素，全年收入26%、業績30%的增長目標堅實可信。看好公司改革方向及堅定決心，期待公司加快營銷體系改革，理順價格體系提升一批價格，釋放渠道推廣帶來的更大增長潛力。

山西汾酒：改革持續推進，看好來年空間。近期調研反饋，青花系列上半年保持高增長，收入增速60-70%以上，波汾和老白汾繼續保持穩健增長。公司18年繼續深化改革并加大對青花的投入，提高青花體量，目前青花收入占比26%，未來占比將進一步提升。區域上，上半年省外增速遠快于省內，省外重點市場任務完成順利，部分地區超額完成，18H1預計銷售公司已完成全年任務的58%，其中河南已完成目標的50%(5億)，內蒙完成70%，京津冀完成64%。公司當前渠道庫存合理。公司改革的步伐正在加速，聚焦青花產品結構不斷優化，省外加速拓展，全國化布局穩步推進，紅利將持續釋放。汾酒超強的品牌力疊加內部機制不斷改善，來年增長空間清晰可見。維持18-19年16.00、22.11億利潤，省內費用低投入和產品結構升級，潛在利潤率將繼續拔高，給予19年30倍，目標價76.5元，繼續強烈推薦。推薦閱讀最新報告《改革持續推進，看好來年空間》。

安井食品：關注未來產能釋放的增長空間。渠道：公司流通渠道占比80%左右，安井為經銷商提供“貼身支持”，有一批與公司共同成長、成熟的經銷商團隊，粘性較大。渠道力構建發展壁壘，助力公司逐步實現區域擴張和產品導入。產品：火鍋料領域，產品差異化不明顯，公司卡位最佳性價比，并借助產品創新和渠道導入，不斷擠壓競品份額。速凍米面領域，公司通過差異化產品，在利基市場找尋突破口，發展態勢良好。與此同時，切入小龍蝦等預制食品領域，布局未來發展。產能：公司采用銷地產模式，隨著西南等地產能逐步釋放，規模效應顯現、配送等經營效率提升，支撐公司以高性價比產品持續搶占份額，成長路徑清晰。

周黑鴨：夯實基礎，關注新建產能釋放。公司經歷前面數年快速成長期后，當前進入調整夯實階段，公司18年維持250家凈開店數，當前進展良好，但同店預計18年將略有下滑，主要受其他休閑零食品類分流，以及當前門店形象設計需要升級。全國五大區產能建設持續推進，其中華北產能18年6月已經投產，華中產能改造預計將于今年中完成，西南、華東和華南產能仍處于建設階段。公司當前將重心放在門店會員建設上，同時小龍蝦新業務仍處于需求培育階段，以期為公司19年重啟增長期帶來動力。

三、最新思考：茅五握手，白酒競合

茅臺披露集團數據，上半年收入增長46%超市場預期，反應公司強勁基本面，二季度報表增速或有所保留。本周茅臺五糧液領導層會晤，茅臺李保芳書記透露，茅臺酒今年將銷售3萬噸，集團上半年銷售450億，同比增長46%，利潤235億，同比增長51%。從表述上，3萬噸發貨量符合市場預期，但超公司年初公布計劃。我們草根調研反饋，上半年發貨量同比微增，預計公司年內計劃量為下半年高基數留存，目前渠道批價1680以上，貨源緊張。系列酒上半年完成45億，完成全年任務的57%，從發貨量增速略低任務完成度來看，產品結構持續提升。另外我們將集團和股份公司數據對比，過去集團和股份公司收入增速基本相當，季度有差異但年度數據吻合度高，46%增長數據顯示公司強勁基本面，預計由價格提升、系列酒以及集團其他業務(習酒)貢獻所致，但考慮下半年股份公司高基數，預計報表增速有所保留。

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從茅五會看行業趨勢：茅五握手，白酒競合，品牌企業更享行業紅利。本次茅五握手，彰顯兩家名酒企業開始從競爭關系走向競合，也彰顯兩家企業的自信。結合上周老窖林總關于行業進入競爭型行業集中期的判斷，我們仍然認為，本輪白酒行業的主流消費者回歸大眾，品牌名酒更加受益，但好酒也怕巷子深，企業也需苦練營銷內功，通過合理量價政策，激活渠道積極性，通過核心門店、終端品鑒、品牌宣傳等方式，贏得消費者認可。在品牌為先、市場為策的背景下，本輪白酒呈現“長周期、強分化、低彈性”的新特點，位列老十七大名酒的品牌企業更享行業紅利，仍然最具成功潛力。

四、投資策略：關注確定性品種，布局下半年空間

關注確定性品種，布局下半年空間。近期市場對經濟及終端需求有明顯擔憂，我們跟蹤伊利液態奶、海天醬油、雙匯高溫肉及大眾白酒出貨情況，各家企業近期出貨及動銷情況依然不錯，繼續看好“長周期、強分化、低彈性”的白酒板塊，以及定價權時代崛起的大眾品板塊。當前時點，在預期壓制、股價回落后，建議從現金流、商業模式的視角審視食品飲料板塊，繼續關注確定性品種，布局下半年空間。當前高端白酒茅臺估值回落至25倍，老窖23倍，五糧液僅20倍出頭，性價比凸顯，區域白酒龍頭中報有望持平或加速，繼續持有逢低買入(古井/口子/今世緣)，中期繼續買入全國性次高端(洋河/汾酒/水井)。板塊持續對標海外消費品估值的邏輯仍在演繹，優選具備行業定價權的大眾品龍頭，乳業(伊利/蒙牛)，調味品(海天/中炬)，啤酒(華潤)，烘培(桃李/安琪)，休閑鹵味(絕味)等，同時關注基本面改善的超跌品種(恒順/好想你)。