摘要:1H16大漲:高端白酒災后重建1H16共振+茅臺戰略上控量挺價+經銷商Survivor Bias提供了業務及情緒基礎;低估值、低業績預測、低倉位提供了市場搏弈機會;自然升級和跨越式升級推動,茅臺規模仍可看十倍,高端白酒行業整體成長空間仍大;繼續堅定“喝好酒”,茅臺股價仍僅在山腰。

行業16年異常好?災后重建共振+茅臺、五糧液挺價+經銷商Survivor Bias。茅臺2Q13批價腰斬率先見底,重新定位消費者成功,2H13開始重建,三年增量90%+。水井坊、五糧液、夢6、酒鬼酒、國窖、舍得先后降價完成重定位,再重建。五糧液4Q14批價見底,但重建時選擇逆市挺價,促進了國窖、夢6等重建。至1H16,高端白酒品牌普遍進入重建階段,形成共振。3年放量后,茅臺16年控量成功推升一批價,迭加五糧液挺價,未被淘汰經銷商競爭環境改善、信心修復。

高端可以一直好:雙升級實現“少喝酒、喝好酒”,茅臺規模或仍可看十倍。收入上升推動喝酒人群自然升級,人口代際更迭推動消費跨越式升級。兩者共振,“寬口細長頸大肚瓶”將逐步變為“口更寬,頸變粗,肚子更大且上移,底部將顯著變細”。量價齊升,茅臺營收規模仍可能增十倍,行業規模仍看5倍。

博弈良機,熱點共振。16年初白酒板塊有三低:低估值、低業績預測、低倉位。大公司股息收益率普遍高于一年期國債;相對滬深300PE比值2H15以來加速回升但仍低于11年高點;龍頭股茅臺市場預測顯著偏低;基金持有倉位不足11年高點時的零頭。茅臺批價為首漲價、并購事件頻發、企業改革伴隨災后重建,這些因素共振推動白酒板塊大熱。

茅臺股價仍僅在山腰,板塊內風險偏好下降利好博弈,小心證偽風險。茅臺股價驅動力仍足,消費升級推動業務年增10-15%、市場業績預測可上調10-20%、估值修復。按17年25-30倍PE算,股價可看420-500元。估值修復、茅臺拉動下五糧液股價空間仍存,但需提示,業務受茅臺動作影響大,挺價有壓力。看好老白干酒,業績釋放、深耕推動內生增長、并購趨勢合力形成一段三年好趨勢。洋河、古井有業內第一流系統作戰能力,業務態勢穩定,估值有望隨板塊上行。水井坊、酒鬼酒是“寬口細長頸大肚瓶”頸部變粗受益最純公司,國窖、舍得受益于五糧液挺價和災后重建,但年增30%預期可能偏高。白酒板塊熱,板塊內風險偏好大降,類似債券信用基差收窄,利好小品種博弈。但多數公司主力產品價格低于200/瓶,所在子市場是系統性作戰決定勝者為王,包括品牌、銷售等。故隨著預期上升,證偽風險不得不防。

風險提示:烈性酒政策變動風險;市場風格大切換。