近日，貴州茅臺股價持續(xù)上漲進一步鞏固了在A股市場“股王”的地位。作為投資者，筆者認為持有茅臺股票是最好的生意模式。茅臺現(xiàn)金流充裕、高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率、品牌強大，并且在供應(yīng)鏈的上下游均有絕對的主導(dǎo)權(quán)。簡言之，說再多貴州茅臺的溢美之詞，也不過是錦上添花而已，

隨著貴州茅臺股價凌厲的上漲勢頭，也讓質(zhì)疑者無以反駁，但是作為茅臺的投資者必須對自己的投資標(biāo)的了然于心，否則就不能在行業(yè)困難股價大跌時從容買進，也不能在股價上漲獲利豐厚時抵御誘惑堅定的持有而不賣出。

鑒于此，筆者決定再一次將茅臺的投資理由歸納如下：

眾所周知，茅臺經(jīng)營的主業(yè)是白酒。其釀酒原料專門采用赤水河周圍的大麥、高粱，利用自身先進的技術(shù)和傳統(tǒng)工藝進行釀制基酒，后經(jīng)勾兌、存放、包裝上市。

赤水河畔的農(nóng)民對于種植小麥、高粱情緒高漲，這源于糧食沒有滯銷的后顧之憂，并且在農(nóng)民種植過程中，茅臺提供資金和技術(shù)方面的支持，農(nóng)民收割后將糧食出售給茅臺用于釀酒。正是因為雙方長期合作取得的信任和政府的支持。所以，茅臺的原料供應(yīng)端基本是無憂的，而這是筆者2013年賣掉地產(chǎn)股買進茅臺股的一個最重要因素。

茅臺作為白酒的龍頭企業(yè)，在行業(yè)中有著舉足輕重的地位，這也一定程度上鑄就其旗下的技師和專家與其有著長期的雇傭關(guān)系、加之對茅臺品牌高度認同，以及豐厚的福利待遇等各種原因，所以他們基本以茅臺為家、為自豪，這種帶有感情和高福利的雇傭關(guān)系勢必會非常穩(wěn)定。這一點筆者通過閱讀季克良大師的傳記文章深有體會。

另外，筆者曾經(jīng)在網(wǎng)上看到文章，說貴州在茅臺征地過程中，當(dāng)?shù)剞r(nóng)民愿意出讓土地，但有個最重要的條件就是能安排家庭中的一個青壯年勞力進入茅臺酒廠當(dāng)一名普通工人，可見茅臺對當(dāng)?shù)厝说奈�引力是很強的�?/p>

再者，茅臺的廠房、酒窖和儲酒庫等都是自有資產(chǎn)，這也決定了茅臺有形資產(chǎn)的穩(wěn)定，不會因為業(yè)績好壞與否產(chǎn)生波動;并且茅臺的商標(biāo)屬于集團所有，并獨家授權(quán)股份公司使用，每年收取一定的授權(quán)費，到2050年后茅臺集團公司將商標(biāo)無償轉(zhuǎn)讓給茅臺股份公司，這些在貴州茅臺的招股說明書有詳細注明，也決定了茅臺商標(biāo)的受保護。

事實上，茅臺最價值的就是這個商標(biāo)，這源于商標(biāo)跟我們國家的唯一執(zhí)政黨有著深厚的情感，建國初期茅臺本著為領(lǐng)導(dǎo)服務(wù)的原則(我想的，公司沒有這樣寫!)對產(chǎn)品質(zhì)量進行了近乎變態(tài)般的追求(為了品質(zhì)可以犧牲產(chǎn)量、成本甚至發(fā)展等等，因為特供的原因其他的方面做好了沒人獎勵管理者，質(zhì)量不好管理者位置都有可能保不住。)

所以，經(jīng)過幾代人的不懈努力，茅臺終于形成了以質(zhì)量為原則的文化，也為品牌增加了巨大的價值。可能股友要問現(xiàn)在茅臺商業(yè)化了是否就不會追求品質(zhì)了?

舉個例子，去年茅臺遭遇大減產(chǎn)(出酒率嚴重下降)，為什么減產(chǎn)呢?不是釀不出酒，而是釀出的基酒不能達到飛天茅臺的標(biāo)準，故而茅臺直接把它做成系列酒了。這足以證明茅臺仍然不會放棄質(zhì)量第一的釀酒原則。那么加工好的茅臺銷售怎么樣呢?愛喝白酒的人都知道茅臺好，但是因為價格的因素以及自身的收入，很多人沒有喝茅臺而已。

其實，茅臺有高達90%的毛利率，如果價格降低一半也還是有大把利潤的，不過茅臺是不會降價的，一則一旦價格下降，其產(chǎn)量問題就會凸顯，二則茅臺本來就動銷無須降價。所以，茅臺只要在產(chǎn)量和價格上達到平衡就好.最近一年來筆者覺得茅臺已經(jīng)找到了一個價格和銷量的平衡。

說完了茅臺這個完美的經(jīng)營模式，那就說說價格問題。筆者的茅臺倉位大部分是2013年買進，那個時候塑化劑風(fēng)波和禁酒令的下達沖擊了茅臺零售價格大跌，市場一片悲觀論調(diào)，而股價也從高點接近腰斬。

筆者仔細思量了好久，考慮的問題是茅臺的品牌沒有問題吧?茅臺的產(chǎn)銷控制力沒有被顛覆吧?當(dāng)時，釀酒原料價格因為其他酒廠的減產(chǎn)還大跌了，茅臺的出廠價819也維持不變，而暫時的動銷不暢主要是民間庫存和渠道庫存太大了，這源于2012年之前，茅臺價格年年上漲，這造成酒商大量的囤貨。想好了這些，筆者就開始動手買了。

當(dāng)然，現(xiàn)在寫出來好像很輕松，其實那時候壓力也是很大的，畢竟沒有經(jīng)歷過困境反轉(zhuǎn)投資。筆者之所以沒有錯過茅臺，還要感謝筆者在2008年痛失伊利股份的投資機會的教訓(xùn)。

2008年三聚氰胺事件后，筆者花了半年時間考慮是否買入伊利股份，最后總想等到形勢明朗再動手，結(jié)果這一等，股價就沒有再回頭，最終看著伊利漲了30倍，而筆者手里一股都沒有，這些說出來都是淚!

那問題來了，截止目前茅臺這個價格(市值4200億)還值得持有嗎?筆者從幾個角度來說說持有的理由。

首先，目前動態(tài)pe大約22倍，pb大約5倍，股息收益率2.1%，看來似乎不便宜了，其實茅臺的贏利能力被隱藏了大概20%。倘若要是把上面的數(shù)值調(diào)整20%，好像又不是那么貴了，為什么調(diào)整20%?參考茅臺歷年年報預(yù)收賬款的變化就明白了，其實也是筆者自己估算的一個大概而已。

其次，目前茅臺的民間消費市場剛剛做起來，還有很大的發(fā)展空間。可能有股友要問現(xiàn)在經(jīng)濟不好，怎么茅臺的民間消費還會有發(fā)展的空間呢?筆者認為，目前是經(jīng)濟形勢不好，但也只是增長率低了一點而已，且社會居民財富存量還在繼續(xù)增加，呈現(xiàn)逐年增加之勢。這也能解釋為什么經(jīng)濟不好，而房子卻越來越貴，路上的車子越來越多，小區(qū)停車場的車子檔次也越來越高，這就是所謂的消費升級。政府天天說消費升級，其實它實實在在地發(fā)生在我們身邊了。

所以，既然茅臺是好酒，人們覺得請客喝茅臺更有面子(這就是董寶珍先生說的精神商品理論)。隨著社會居民財富的增長，茅臺銷量會增加、零售價也會增長。筆者曾經(jīng)有個大膽構(gòu)想：到2020至2025年的某一年，飛天茅臺出廠總量5萬噸(一億瓶而已)，出廠價按1000元計算，銷售額可以達到1100億(系列酒100億)，凈利潤按650億計算，pe算20倍市值能達1.3萬億。呵呵!這個設(shè)想太久遠了、太大膽了，你就當(dāng)筆者發(fā)夢吧!當(dāng)然夢想還是要有的……。

回到現(xiàn)實，目前茅臺22倍，畢竟行業(yè)剛剛經(jīng)歷低谷，盈利應(yīng)該也處于U型反轉(zhuǎn)的右側(cè)底部，所以筆者認為茅臺目前的估值不貴，這么好的現(xiàn)金奶牛企業(yè)繼續(xù)持有就是了。至于是否會繼續(xù)買，筆者認為市場還有更加低估的企業(yè)，而且筆者不會在一支股票上持倉比例太高。

可能還會有股友擔(dān)心未來的消費人群問題，說現(xiàn)在的年輕人都不愛喝白酒了。筆者認為，這根本不是問題，年輕人不喝白酒其實有兩個重要因素，一個是消費能力問題，畢竟好的白酒都不便宜，另一個因素就是年輕人的味蕾更加敏感不容易接受白酒的刺激。

幾年前，筆者結(jié)識了羅羽先生，在喝過他的小爐作坊醬酒后，憑著近年來對醬酒的了解，筆者感覺小爐作坊醬酒的酒質(zhì)比茅臺的王子酒、迎賓酒有過之而無不及。所以，對于酒友來說可以嘗試買幾瓶自己品鑒品鑒。

其實。筆者30之前基本只喝啤酒和紅酒不喝白酒的，那時候覺得喝白酒的人都好奇怪，那么難喝怎么會喜歡?后來隨著年齡的增長喝啤酒會造成身體不適，另外因為工作的原因參加應(yīng)酬多起來，應(yīng)酬中客戶要求喝白酒，哪有不隨人愿的，于是一來二去就喝起了白酒。所以，考慮到筆者還是個標(biāo)準的吃貨，茅臺將是筆者長期投資標(biāo)的不會輕易賣掉的。