中報披露在即，白酒板塊在順鑫古井預增背景下，預計仍維持穩健增速，食品板塊受春節晚的季節因素影響，Q2增速較Q1略有回落，但行業龍頭定價權更加明顯。投資上建議與業績為友，核心關注中報超預期品種，中期布局估值切換品種。高端白酒性價比凸顯，區域白酒龍頭中報有望持平或加速，繼續持有逢低買入(古井/口子/今世緣)，中期布局全國性高端(茅五瀘)、次高端(洋河/汾酒)。板塊持續對標海外消費品估值的邏輯仍在演繹，優選具備行業定價權的大眾品龍頭。

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一、渠道調研周周鮮

茅臺：普飛批發價格目前普遍在1680-1700，近期小幅上升。經銷商7月初已打款，預計14-15號到貨。終端持續緊缺，庫存水平低。二季度生肖酒發貨加大后，生肖酒狗茅價格回落到3800-3900左右，但雞年茅臺價格微漲。推測上半年發貨1.4萬噸，二季度不足6000噸，較去年同期個位數增長。

五糧液：近期批價有所回升，上海地區當前批價825-830，江蘇825，成都815，部分地區批價到839。當前經銷商大戶價格869，小戶899。全國范圍來看，批價回升5-20元不等。草根調研，經銷商預計8月淡季后價格仍將繼續上行。

洋河：南京地區經過5月(減少費用投入變相漲價)及7月兩輪提價后，當前海之藍終端成交價從115-120提到125，天之藍由270提到285，M3由350提到380，M6由460-480提到540左右，渠道利潤改善。7月1號提價后暫時還無銷售，因為經銷商提前備貨，經銷商預計后面庫存消耗完后，價格有望繼續上行，渠道盈利改善，發展更趨良性。

二、近期公司跟蹤：茅臺、五糧液、古井、老窖

1、貴州茅臺：推測上半年完成發貨1.4萬噸，節奏平穩，批價淡季上行，下半年發貨量預計加大。年初茅臺計劃發貨量2.8萬噸，近期在茅臺五糧液領導會晤上，茅臺全年實際發貨量將達到3萬噸。據渠道調研，我們推測公司上半年完成飛天發貨量1.4萬噸，相當于年初任務一半，其中一季度8000多噸，二季度5500噸。6月份發貨量偏低，批價持續上行到1700，反映出淡季實際需求仍然旺盛，并沒有受到市場擔憂的經濟負面因素的影響。茅臺新一輪基酒勾調老熟，三季度逐步上市，預計下半年供應量1.6萬噸。其中三季度發貨量較高，批價預計在中秋旺季有所回落，四季度隨著春節備貨臨近，批價有望重拾升勢。全年發貨量預計5%以內增長，批發價格較年初1499提升15-20%，提價后渠道仍保持較高的毛利，供需緊平衡，良性增長為明年價量策略預留充足空間。

2、五糧液：批價企穩回升，期待渠道改革帶來估值提升。我們預計五糧液上半年發貨量1.15萬噸，其中二季度發貨量4000噸，年初較高的合同量和打款比例，導致經銷商出現甩貨。渠道對普五價格預期較低，春節后維持在810-820低位，部分地區不足800元。為解決渠道價格問題，公司暫停新訂單，并對年初合同進行縮減，原本庫存處于1個月的合理水平，若渠道信心稍有恢復，價格具有向上彈性。本周渠道溝通下來，經銷商對五糧液批價反饋開始好轉，江蘇市場達到825，上海825-830，四川市場回升至815，對下半年和明年增長信心有所回升。短期控貨可提振渠道信心和價格，期待公司加強渠道下沉和精細化管理，提升順價幅度，提振經銷商推力。當前公司估值20倍出頭，業績堅實，改革方向明確，繼續強烈推薦。

3、古井庫存反饋：結構升級帶來發貨加速增長，淡季庫存處于合理。近期市場有投資者擔心古井渠道庫存高，存在壓貨情況，我們多個渠道調研反饋，公司今年減少樣品酒和經銷商壓貨，加大業務員的終端動銷考核。目前渠道庫存1-2個月，環比春節后有所提升，主要是為中秋備貨預熱，但同比去年下降。公司今年產品結構大幅升級，高端產品增長較快，同時費用控制效果明顯，利潤率出現躍升。我們之前多次強調安徽白酒價格帶向200-300升級，古井口子從去年開始主動導入次高端產品，渠道快速放量，利潤率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結構升級疊加費用率優化，凈利率有望持續提升。繼續強烈推薦。

4、國窖停貨思考：淡季停貨挺價，蓄勢中秋旺季放量。國窖近期宣布停貨，延續淡季以來多家企業停貨的策略：五糧液暫停新訂單，汾酒對青花全面停貨等。二季度國窖增長30%左右，看似渠道庫存較高(國窖40-50天)，公司被動停貨挺價，實則旺季加大發貨、淡季停貨挺價的節奏從16年開始就已形成。畢竟多數白酒企業很難形成茅臺的賣方市場，通過挺價實現價格上行是必要手段，實現渠道合理的利益分配。通過發貨和停貨的調整，出貨量和批價得以均衡，即為公司業績和渠道利益的平衡。此舉未來還將會不斷出現，避免過去行業大幅周期波動，保持更為良性增長。

三、最新思考研究：茅臺生肖酒價格年初高開，近期回落更顯理性

茅臺狗年生肖酒開年價高，二季度加大發貨后價格回落，市場更顯理性。近期茅臺狗年生肖酒價格從5月最高的4500-4800元，回落至3800元，馬年由1.7萬回落至1.4萬，5L裝王子狗年由1.2萬回落至8000元。不少投資者擔憂高端產品作為領先指標，對普通茅臺酒，乃至所有中高端未來都有影響。我們有幾點思考：1)狗年生肖酒價格虛高，發貨加大后正常回落。去年雞年生肖酒在春節前后，團購價維持在2500左右，臨近年底逐步上漲至4500元以上，今年狗年生肖酒春節出貨量少，開年即報4500元以上，遠超去年雞年，生肖酒價格超過普茅150%，自身渠道溢價率超過250%。3月份開始狗年生肖酒開始全面投放市場，經銷商逐步開售，虛高價格回落;2)我們認為其對飛天并無領先意義，一方面是生肖酒價格波動較大，尤其是馬年和羊年，其市場與飛天是分割的，更多是收藏性和投資性，價格階段性回落實屬正常。另外出廠價生肖酒價格是飛天的1.34倍，但生肖酒批價卻是飛天的2.7倍，即使考慮生肖酒較高的價格彈性，也已超過正常范圍，正常生肖酒批價是飛天的1.5-2倍較為合理。生肖酒價格回落說明市場消費更為理性。

四、投資策略：與業績為友，為業績喝彩

投資策略：與業績為友，為業績喝彩，短期買入中報超預期，中期布局估值切換。中報披露在即，白酒板塊在順鑫古井預增背景下，預計仍維持穩健增速，食品板塊受春節晚的季節因素影響，Q2增速較Q1略有回落，但行業龍頭定價權更加明顯。投資上建議與業績為友，核心關注中報環比加速和超預期品種，以及中長期持續性強但短期股價調整的品種，更長視角來看，布局下半年估值切換品種。高端白酒茅臺老窖估值25-26倍，五糧液22倍，性價比凸顯，區域白酒龍頭中報有望持平或加速，繼續持有逢低買入(古井/口子/今世緣)，中期布局估值切換，繼續買入全國性高端、次高端(洋河/汾酒)。大眾品持續對標海外消費品估值的邏輯仍在演繹，優選具備行業定價權的大眾品龍頭，尤其是中報延續高增長的調味品(海天/中炬/恒順/榨菜)，首推中炬高新，關注恒順超跌空間，乳業(伊利/蒙牛)，啤酒(華潤)，烘培(桃李/安琪)，休閑食品(絕味/好想你)等