近期市場(chǎng)對(duì)終端需求頗有擔(dān)心，導(dǎo)致超配資金流出，我們跟蹤下來(lái)，從高端白酒到重點(diǎn)大眾品公司，需求仍有相當(dāng)韌性。在中秋旺季驗(yàn)證期前，建議擁抱確定性，景氣度高的白酒及調(diào)味品為先，精選白酒價(jià)格帶龍頭及細(xì)分行業(yè)龍頭，聚焦業(yè)績(jī)確定品種。繼續(xù)買入全國(guó)性高端(茅臺(tái)/五糧液/老窖)、次高端(洋河/汾酒)，地產(chǎn)白酒(古井/口子)。大眾品優(yōu)選調(diào)味品及細(xì)分帶龍頭。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺(tái)：普飛批發(fā)價(jià)格普遍在1750左右，部分終端價(jià)格接近2000元。下周公司開展1399促銷活動(dòng)，每家經(jīng)銷商拿出6-7月計(jì)劃的20%，在8月6日-8日期間，以1399價(jià)格促銷。同時(shí)公司表示9月份之前完成云商調(diào)整，平價(jià)供貨。

五糧液：上海地區(qū)當(dāng)前批價(jià)830，江蘇地區(qū)批價(jià)839，西南和廣深地區(qū)810-820。經(jīng)銷商預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格將穩(wěn)步上行。近期公司在華東召開經(jīng)銷商大會(huì)，強(qiáng)調(diào)普五稀缺性，備戰(zhàn)中秋需求旺季。

國(guó)窖1573：華東地區(qū)實(shí)際批價(jià)740，團(tuán)購(gòu)780元，西南地區(qū)挺價(jià)810，實(shí)際批價(jià)720-730，渠道庫(kù)存40-50天，部分終端庫(kù)存較去年略高。

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二、公司跟蹤

今世緣中報(bào)點(diǎn)評(píng)：中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，國(guó)緣助力增長(zhǎng)，南京市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼。今世緣發(fā)布18年中報(bào)，Q2收入同比增長(zhǎng)31.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.5%，符合預(yù)期。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推高毛利率提升，期間費(fèi)用率整體下降1.26pct。18H1稅金及附加比率增長(zhǎng)2.4pct至12.44%，仍是壓制利潤(rùn)的主要因素，公司凈利率小幅提升0.3pct至36.29%。 分區(qū)域看，公司大本營(yíng)淮安地區(qū)收入占比仍然位居首位，占公司總收入20%以上;南京、蘇北地區(qū)收入增速較快，上半年增長(zhǎng)50%以上，南京市場(chǎng)增速更快，成長(zhǎng)勢(shì)頭顯現(xiàn)，未來(lái)仍有潛力。

華潤(rùn)啤酒：與喜力集團(tuán)戰(zhàn)略合作，高端化進(jìn)程加速。華潤(rùn)啤酒直接控股股東華潤(rùn)集團(tuán)(啤酒)有限公司(簡(jiǎn)稱CBL，為華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)全資子公司)今早公告，已與喜力集團(tuán)簽訂主要條款清單，以約243.5億港元對(duì)價(jià)向喜力集團(tuán)配售發(fā)行40%股份，同時(shí)華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)以4.64億歐元購(gòu)買喜力集團(tuán)0.9%股權(quán)。戰(zhàn)略框架合作包括：喜力在中國(guó)內(nèi)地、香港和澳門商標(biāo)許可權(quán)與華潤(rùn)融合協(xié)議，以及支持雪花品牌的國(guó)際化，并對(duì)喜力集團(tuán)的其他高端品牌使用權(quán)作出規(guī)定。我們認(rèn)為，本次華潤(rùn)啤酒與喜力集團(tuán)在此層面達(dá)成戰(zhàn)略合作，意義更大于前期收購(gòu)喜力中國(guó)業(yè)務(wù)的傳聞，此舉將加速華潤(rùn)高端化進(jìn)程，也將加速完善華潤(rùn)產(chǎn)品體系和國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)中國(guó)啤酒行業(yè)高端化進(jìn)程和整合亦將產(chǎn)生推動(dòng)。

老白干酒：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，內(nèi)生收入提速。公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，內(nèi)生增長(zhǎng)二季度提速到12.6%，其中次高端增幅最大，結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，并購(gòu)豐聯(lián)亦帶來(lái)收入利潤(rùn)大幅提升。未來(lái)預(yù)期在面臨外來(lái)酒競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，收入保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)管理進(jìn)入正軌，費(fèi)用率逐步下行，利潤(rùn)率將回升至15%。略調(diào)整18-19年利潤(rùn)為3.5億和4.8億，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。推薦閱讀最新報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，內(nèi)生收入提速》。

舍得酒業(yè)：3億手筆回購(gòu)，籌備員工激勵(lì)，彰顯公司信心。今日舍得酒業(yè)公告，公司為建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，擬回購(gòu)公司股份，總額度不超過(guò)人民幣3億元，不低于1億元額度，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)45.0元(現(xiàn)價(jià)26.85元)，回購(gòu)股票擬用于對(duì)員工的股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃。我們認(rèn)為，公司在16-17年大力拓展渠道、招募銷售人員，在核心市場(chǎng)開拓營(yíng)銷局面，18年起，公司放慢拓展步伐，專注內(nèi)生增長(zhǎng)質(zhì)量，聚焦核心市場(chǎng)，聚焦核心消費(fèi)者，重視動(dòng)銷指標(biāo)，而非發(fā)貨指標(biāo)，我們認(rèn)為公司此舉方向正確，草根調(diào)研渠道庫(kù)存從春節(jié)后的3-4個(gè)月，下降至當(dāng)前2個(gè)月左右。近期股價(jià)回調(diào)，主要系市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展確定性的擔(dān)憂，我們認(rèn)為短期股價(jià)超跌，期待公司加速營(yíng)銷改革，推動(dòng)股價(jià)更快回歸合理價(jià)值。

三、最新思考：如何看待茅臺(tái)1399促銷

事件：有公共號(hào)披露，近期茅臺(tái)要求經(jīng)銷商拿出6-7月額度的20%，以1399價(jià)格讓利消費(fèi)者。

簡(jiǎn)評(píng)：抑制價(jià)格泡沫，利好真實(shí)需求。公司1399的促銷政策，在今年春節(jié)期間也有此類讓利行為，出廠價(jià)不變、經(jīng)銷商降價(jià)銷售，讓利消費(fèi)者活動(dòng)。我們認(rèn)為公司此舉，其實(shí)是出于穩(wěn)價(jià)考慮，避免茅臺(tái)價(jià)格繼續(xù)上漲引起的各方壓力和價(jià)格泡沫。最近一批價(jià)漲到1750，價(jià)格已有虛高成分。我們前期一直提到過(guò)，茅臺(tái)價(jià)格超過(guò)1700元時(shí)，意味著每箱茅臺(tái)突破1萬(wàn)元，公司近期開始采取一系列的措施來(lái)抑制泡沫合乎情理。結(jié)合前天公司提到9月份之前要完成云商app整改，我們預(yù)計(jì)中秋節(jié)期間茅臺(tái)會(huì)通過(guò)多放量、云商售、勤監(jiān)管等措施，平抑一批價(jià)格。批價(jià)下行不會(huì)影響茅臺(tái)報(bào)表表現(xiàn)，反而會(huì)放大對(duì)終端真實(shí)需求，抑制價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)行業(yè)和公司都是利好。

四、投資建議：擁抱確定性，聚焦業(yè)績(jī)股

投資策略：擁抱確定性，聚焦業(yè)績(jī)股。近期市場(chǎng)對(duì)終端需求頗有擔(dān)心，導(dǎo)致超配資金流出，我們跟蹤下來(lái)，從高端白酒到重點(diǎn)大眾品公司來(lái)看，需求尚未出現(xiàn)明顯放緩情況，需求仍有相當(dāng)韌性。在中秋旺季驗(yàn)證期前，建議擁抱確定性，景氣度高的白酒及調(diào)味品為先，精選白酒價(jià)格帶龍頭及細(xì)分行業(yè)龍頭，聚焦業(yè)績(jī)確定品種。繼續(xù)買入全國(guó)性高端(茅臺(tái)/五糧液/老窖)、次高端(洋河/汾酒)，地產(chǎn)白酒(古井/口子)。大眾品優(yōu)選調(diào)味品及細(xì)分帶龍頭，調(diào)味品(中炬高新)，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，啤酒(華潤(rùn))，烘培(安琪酵母)，休閑食品(絕味)等。