行業高端化給上層品牌帶來發展機會.得益于國內的市場化改革,白酒行業在1998-2018年間在應收及凈利方面分別以12.9%及19.9%的復合增長率迅速發展。盡管白酒產量及行業營收在2016年達到了峰值,行業凈利在2017及2018年依然以超過20%的年增長率增長,與此同時,行業凈利潤率也從2016年的13%上升到了2018年的23.3%。

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以微觀視角來看,貴州茅臺旗下的53度飛天茅臺的一批價自2016年9月起上漲了111%達到了超過人民幣2,000/500毫升瓶,就此我們認為消費者對于優質白酒的需求引領了整個行業的高端化發展。我們預計行業高端化會對一系列高端品牌有利好影響包括貴州茅臺(600519CH,優于大市),宜賓五糧液(000858CH,中性)以及瀘州老窖(000568CH,未評級)。

高端白酒對于消費者來說是否太貴?目前白酒的價格對于中國消費者是否太貴,這個問題經常被提及。我們用53度飛天茅臺的零售價與人均可支配收入的比例對此問題進行論證。飛天茅臺的零售價在2000年大概是該年人均可支配收入的6.7%,而在2018年該值已經下降到了6%。該項指標在2012年達到最高值12.7%,而由于政府的反貪行動,其在2014年便下跌到了4.9%。因此,我們認為高端白酒目前的終端價依然在合理范圍內,并且我們相信其具備一定的提價空間。不過,唯一的考量就是由于白酒較長的生產周期,其產銷量能不能追上市場需求。

我們予以貴州茅臺優于大市評級并予以宜賓五糧液中性評級.我們認為白酒行業特別是高端白酒這部分未來發展前景良好。我們相信貴州茅臺的行業領軍地位、品牌形象以及提價潛力將幫助其快速發展,我們預計其凈利潤的復合增長率在2019到2021財年將達到18.3%,并予以優于大市評級。另一方面,宜賓五糧液雖然也處在增長期,但是其面臨更多的不確定性,例如市場對第八代普五的接受程度,中低端產品線所面臨來自其它品牌的競爭等,所以我們予以其中性評級。