本周物美公布茅臺預售方案，此次物美體系供給量較少，且有較嚴格的銷售限制，應意在試水商超落地，滿足真實需求，期待提取操作模式，加快直營放量。在旺盛需求支撐下，預計中秋旺季茅臺批價仍將維持堅挺，行業景氣持續，靜待估值切換。推薦上，首推茅臺、五糧液和老窖，推薦今世緣、古井、口子，食品板塊擁抱產業龍頭，關注低位改善，首推伊利、海天、中炬，推薦細分龍頭絕味、桃李，關注安琪、榨菜。
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報告正文
茅臺放量展望及思考：批價維持堅挺，靜待估值切換。1)本周物美宣布啟動以1499元銷售茅臺方案，期待提取操作模式，加快直營放量。全年供應配額為120噸，根據官方自媒體報道，8月份計劃銷售5980箱(折合17.9噸)，當前已經啟動預售。此次物美體系供給量較少，難以緩解當下供需緊張，且有較嚴格的銷售限制,應意在試水商超具體落地模式。2)中秋旺季放量展望：期待充分備貨中秋，預計批價維持堅挺，支撐行業天花板。草根調研反饋，部分經銷商年內持續難以滿足下游客戶訂單需求。預計有效需求強力支撐下，中秋放量之后批價仍將維持堅挺。茅臺批價支撐下，五瀘相繼跟進控貨提價，預計中秋旺季五糧液批價有望站穩千元，國窖計劃內提價漸行漸近。
重點公司跟蹤：1)五糧液：批價即將挺至千元，控量背景下預計中秋批價站穩;期待改革循序漸進，紅利持續釋放。第八代普五終端供貨價要求8月10日全面提至1006元，本周已有部分經銷商提前執行，在公司嚴格控制發貨進度，以及茅臺批價高企背景下，預計中秋站穩千元問題不大，當前改革進入深水區，期待執行上循序漸進，充分布局明年春節旺季考驗點。2)瀘州老窖：國窖計劃外提價，提價策略小步迭代，鋪墊后續計劃內提價，經營穩健性更足。本周國窖下發通知計劃外提價30元，52度國窖提價至840元，同時削減國窖8-9月30%配額。提價策略年內執行非常清晰，策略更加穩健，下半年噸價預期有望提升，全年業績達成更具保障。3)洋河股份：靜待公司旺季消化庫存，理順價格，逐步提升渠道推力。公司6月初開始全面控貨，消化庫存，理順價格，當前省內部分區域庫存已降到合理范圍，部分區域仍在梳理過程中。洋河當前最核心是需要解決渠道庫存及市場價格失序的問題，提升渠道推力，公司當前已采取相應措施，我們認為公司具有較強的內部管理及調整能力，靜待省內好轉，維持“強烈推薦-A”評級。4)今世緣：省內勢能不減，高增勢頭延續。公司中報披露，Q2收入/業績同比+26.55%/+24.1%，公司目前收入體量較小，省內市占率仍低，未來2-3年增長的持續性及確定性均較高，上調一年目標價至35元。5)伊利股份：上游國際并購交割完成，起航全球供應。Westland收購落地后將約增厚營收32億人民幣/年左右，標的資產占有新西蘭4%的原奶供應量。6)涪陵榨菜中報點評：期待觸底復蘇，下沉為最大看點。Q2收入業績0.5%/-16.2%，判斷收入端將呈現企穩態勢，H2渠道下沉為最大看點，當前估值具有一定安全邊際，建議布局左側機會。
投資策略：1)白酒板塊：茅臺批價堅挺，支撐行業景氣，布局估值切換。首推茅臺、五糧液和老窖，推薦升級+集中長期邏輯持續演繹，當前成長抗壓性較強的區域龍頭今世緣、古井、口子，關注洋河、汾酒預期低點。2)食品板塊：把握龍頭產業邏輯，關注低位改善機會。建議一方面持有市占率不斷提升的行業龍頭;另一方面關注“有點瑕疵”而估值壓制的品種。首推伊利、海天、中炬，推薦細分龍頭絕味、桃李;關注榨菜左側機會。
風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升
一、渠道調研周周鮮：茅臺批價暫緩上漲，普五指導批價提至千元
茅臺：經銷商8月配額普遍到齊，交易量有限下，本周各地報價差異較大，整體看批價平均維持在2200-2350元。物美本周發布1499元茅臺購買方案，官方自媒體披露17家門店8月份備貨5980箱(17.9噸)，商超直營方案開始落地，對持續上漲趨勢起到暫緩效果。
五糧液：八代普五批價按規定仍在959元執行，8月10日將開始執行1006元新的終端供貨價，終端指導價提至1399元，部分經銷商本周開始執行新供貨價，七代普五目前批價仍在900-920元。庫存保持一個月左右健康水平。
瀘州老窖：國窖各地平均報價仍在780元左右，庫存保持兩個月左右合理水平。本周國窖下發通知，計劃外提價30元，52度國窖提價至840元，同時削減國窖8-9月30%配額。
二、茅臺放量展望及思考：批價維持堅挺，靜待估值切換
本周物美公布茅臺預售方案，標志著茅臺商超直營方案落地。茅臺批價動向作為行業下半年核心風向標，因此我們在上周周報討論茅臺近期批價跟蹤及思考后，本期再做對茅臺放量展望與思考：
物美試水商超方案，期待提取操作模式，加快直營放量。本周物美宣布啟動以1499元銷售茅臺方案，銷售方案僅限物美會員，且有預購前在物美超市連續消費月數、購買品類、累計實付金額、限購瓶數等多個限制，通過商超放量，旨在滿足大眾真實需求。物美作為茅臺全國首批商超600噸招標的中標方，全年供應配額為120噸，根據官方自媒體報道，8月份計劃銷售5980箱(折合17.9噸)，當前已經啟動預售，茅臺商超直營方案正式落地。不過此次物美體系供給量較少，僅憑供應量難以緩解當前供需緊張凸顯的壓力，從嚴格的銷售限制看，意在試水商超具體落地模式。我們也期待直營方案能夠有效提取操作模式，加快執行其他商超系統和電商放量，進一步滿足真實需求，讓批價穩定在合理高位。
中秋旺季放量展望：期待充分備貨中秋，預計批價維持堅挺，支撐行業天花板。我們在上期周報《茅臺批價近期跟蹤與思考》已提出，期待公司可通過加快推進直營及電商放量，亦可提前執行經銷商四季度計劃，實現中秋充分放量，滿足中秋旺季需求。草根調研反饋，部分經銷商年內持續難以滿足下游客戶訂單需求，流通量較小推動批價連續上漲，反映出大眾需求的旺盛。當前時點看，中秋旺季放量多少將影響批價回落幅度，我們預計在有效需求強力支撐下，批價仍將維持堅挺。茅臺作為行業下半年景氣度風向標，在當前持續堅挺在2000元以上，五瀘相繼跟進控貨提價，五糧液嚴控新普五供應量，挺價至千元價位，國窖緊跟削減旺季30%配額，計劃外提價30元，在茅臺打開價格空間，以及五瀘各自嚴控發貨政策下，預計中秋旺季五糧液批價有望站穩千元，國窖計劃內提價漸行漸近，高端龍頭供需平穩，行業延續景氣度無虞。
三、重點公司跟蹤：五糧液批價挺至千元，國窖計劃外提價
五糧液：批價挺至千元，控量背景下預計中秋批價站穩;期待改革循序漸進，紅利持續釋放。第八代普五終端供貨價要求8月10日全面提至1006元，本周已有部分經銷商提前執行，在公司嚴格控制發貨進度，以及茅臺批價高企背景下，預計中秋站穩千元問題不大，當前改革進入深水區，期待執行上循序漸進，充分布局明年春節旺季考驗點。我們本周參加五糧濃香系列酒浙閩大區經銷商溝通會，系列酒改革方案更加細化，在產品結構、組織架構、品牌投放上已有清晰方案，我們期待公司平衡系列酒板塊經營質量和增長目標，給予系列酒變革窗口期，梳理品牌模糊和產品混亂等核心問題。我們維持19-20年EPS預測4.47和5.49元，維持“強烈推薦-A”評級。
瀘州老窖：國窖計劃外提價，提價策略小步迭代，鋪墊后續計劃內提價，經營穩健性更足。國窖專營公司本周發文，8月2日起對52度和38度國窖1573計劃外提價30元，其中52度國窖1573計劃外提價至840元，同時扣減國窖經典裝產品8-9月30%配額。在五糧液批價要求挺至千元價格帶背景下，國窖及時跟進，提價策略年內執行非常清晰。旺季減量及計劃外提價后，核心單品計劃內提價時點漸行漸近。從年初提高打款價、到7月低度產品提價再到主力產品計劃外提價，反映出國窖今年在跟隨策略下不斷小步試行，視行業情況快速迭代，體現管理層在本輪經營決策中更為謹慎，考慮更為充分，經營穩健性更足。在挺價策略有效執行下，下半年噸價預期有望小幅提升，全年達成目標具備保障。我們維持19-29年EPS預測3.13和3.90元，維持“強烈推薦-A”評級。
洋河股份：靜待公司旺季消化庫存，理順價格，逐步提升渠道推力。19年以來，由于高基數及競爭加劇，公司省內增速進一步放緩，渠道庫存也有所提升。本周我們調研公司，公司6月初開始采取措施，全面控貨，消化庫存，理順價格，幫助經銷商解決歷史遺留問題，調動經銷商積極性。當前來看，省內部分區域庫存已降到合理范圍，部分區域仍在梳理過程中。我們認為，洋河當前最核心是需要解決渠道庫存及市場價格失序的問題，提升渠道推力，當前公司已認識到問題的重要性并采取相應措施，我們認為公司具有較強的內部管理及調整能力，靜待公司旺季消化庫存、逐步理順價格。維持19-20年EPS 6.13和6.84元，維持“強烈推薦-A”評級。
今世緣：省內勢能不減，高增勢頭延續。公司本周披露中報，19H1營收30.55億，同比+29.45%，歸母凈利潤10.72億，同比+25.23%。Q2單季營收11.02億，同比+26.55%，歸母凈利潤4.31億，同比+24.1%，延續較高增長，符合市場預期。二季度預收及現金流表現良好，報表質量較高。我們認為，公司厚積薄發，產品保持高利潤率，持續堅持團購模式培育消費者效果顯現，內部團隊及經銷商回報豐厚，渠道正循環，步入紅利釋放期，公司當前收入體量較小，省內市占率仍低，增長空間較大，未來2-3年增長的持續性及確定性均較高。維持19-20年EPS 1.15和1.38元，給予20年25X，上調一年目標價至35元，維持“強烈推薦-A”評級。
伊利股份：上游國際并購交割完成，起航全球供應。伊利股份關于子公司收購新西蘭Westland100%股權已于8月1日完成股權交割，此次收購順利完成。此次收購落地后，將約增厚營業收入32億人民幣左右(每年，自并表日起)，作為外延收入增量，助益公司實現至2020年增200億收入目標。標的資產有80余年歷史，是新西蘭大型乳企，擁有359位奶農股東，占有新西蘭4%的原奶供應量(18年新西蘭產量2200萬噸，標的公司推算占有88萬噸，我們估測伊利18年年收奶量510萬噸左右，據此可看出此收購對伊利奶源布局的重要意義)。我們認為收購將在以下方面利好企業：1)國內奶價景氣周期，加大對上游布局有利于提升上游掌控力，有助于平抑成本波動;2)長期來看，有利于增強對國際優質奶源的布局，鞏固公司乳制品龍頭地位，既可以利用優質進口奶源進行品牌細分升級，又可以利用國內外上游價差，進一步降低部分產品成本。我們認為，此次并購落地后伊利有望起航全球供應，強化上游優勢，在沖擊千億征程上更無后顧之憂，維持：“強烈推薦-A”評級。
涪陵榨菜中報點評：期待觸底復蘇，下沉為最大看點。榨菜H1收入利潤增速分別為2.1%/3.1%，其中單Q2收入業績0.5%/-16.2%，收入端符合預期，但Q2拉動銷投入的促銷費、與為渠道下沉投入的市場費同時發生，為單季度利潤帶來了較大壓力。我們判斷收入端將呈現企穩態勢，一方面預收賬款降幅已收窄，同時預計華南Q2有一定復蘇，前置指標比單季度的業績樂觀，公司積極進取心態也給予我們更多信心。H2渠道下沉為最大看點，當前估值相對調味品板塊整體、公司ROE水平、歷史估值，均具有一定安全邊際，建議布局左側機會。下調19-20年EPS至0.9、1.02(前次0.98、1.13)，暫維持“審慎推薦-A”評級及25元目標價。
四、投資策略：價格天花板堅挺，布局估值切換
白酒板塊：茅臺批價堅挺，支撐行業景氣，布局估值切換。當前在市場高預期、高持倉下進入中報檢驗期和中秋備貨期，中報超預期雖概率不大，預計整體平穩，在龍頭支撐起行業景氣和各家企業更重經營質量下，預計中秋旺季供需有效承接，核心標的全年預期無需調整。茅臺支撐起行業天花板，行業長景氣周期仍在延續，這是行業估值切換基礎。從價格帶競爭和動銷質量等維度看，高端仍是最確定價格帶，估值切換基礎最為堅實，我們首推茅臺、五糧液和老窖，推薦升級+集中長期邏輯持續演繹，當前成長抗壓性較強的區域龍頭今世緣、古井、口子，關注洋河、汾酒預期低點。
食品板塊：把握龍頭產業邏輯，關注低位改善機會。我們建議一方面以產業視角長期持有市占率不斷提升的行業龍頭(海天、伊利)，他們在全球資金視野內值得更高的估值溢價;另一方面關注“有點瑕疵”而估值壓制的品種，如競爭激烈的桃李，渠道調整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望獲基本面改善后估值、業績同步提振。首推伊利、海天、中炬，推薦細分龍頭絕味、桃李;榨菜基本面處于觸底階段，建議關注左側機會。
風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升
