事件:高端白酒紛紛提價。茅臺近日召開內部會議決定:2015年合同量在10噸及以上的經銷商和專賣店,從8月17日起茅臺酒流通批發價格低于850元/瓶銷售的;在茅臺提價制前,五糧液一批價由609提高至659元/瓶;瀘州老窖祭出新政:從8月10日起,調整對帶有“瀘州老窖”(頭曲、二曲除外)字樣的總經銷產品的經銷商結算價,不足100元/瓶的產品結算價提高至100元/瓶。

點評:我們認為,在歷經三年銷售低迷、減產、降價后,限制“三公”消費對于高端白酒需求的抑制已經見底。2015年開始,白酒業初步出現轉機,庫存得到控制,商務消費和個人消費一定程度上彌補了三公消費帶來的空缺,整個行業呈現出量價齊升的態勢。以茅臺、五糧液為代表的部分名酒去泡沫、去庫存已經較為充分,未來有望在白酒消費旺盛的民間需求拉動下步入復蘇。連日來茅臺、五糧液、瀘州老家相繼對產品進行梳理,有的采取控價,有的則是直接提價,有的確實采取控貨的方式來梳理品牌、理順價格。我們認為一批價是最真實的價格,已經反映了供需情況,從一批價格數據以及行業前期庫存數據來看,我們認為高端白酒行業景氣度在回升,近期高端白酒以茅五瀘為代表的企業紛紛提價,更是驗證了高端白酒景氣度回升這一事實。中秋以及中秋之后的十一、元旦、春節等節日均是白酒消費的旺季,我們在消費旺季到來之前,可提前布局高端白酒的標的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。

茅臺近日召開內部會議,會上決定:2015年合同量在10噸及以上的經銷商和專賣店,從8月17日起茅臺酒流通批發價格低于850元/瓶銷售的,一旦查實,將不再續簽2016年合同。提一批價驗證了我們對行業景氣度回升的判斷,也驗證了我們認為貴州茅臺不提出廠價而是挺一批價格的判斷,公司霸氣外漏。(1)從公司基本面來看,今年1-5月份公司銷量已經完成全年任務量的60%,需求總體向好;7月底,53度飛天茅臺酒價格從1099元調整至1199元,漲幅超過9%;進入八月份,尤其是五糧液提價之后,茅臺的終端訂單稍有提升;(2)從公司的出發點來看,公司今年執行控量保價養渠道的策略,在旺季來臨之際以及庫存較低的狀態,提高一批價有助于提高渠道的粘性,進一步鞏固行業龍頭的地位。(3)我們認為公司產品旺銷,今年養渠道的目的已逐步實現,一批價的持續回升為后市業績的增長創造條件,公司今年之后大概率會采取持續放量和緩慢提價的策略,做到新的量價平衡。

我們預計2015-2017年分別實現凈利潤167億、191億、224億元,同比增長8.6%、14.8%、16.8%,對應EPS為13.30、15.20、17.83元。參考可比公司的估值水平,我們認為茅臺酒作為高端酒的龍頭估值應該比五糧液和瀘州老窖略高,給予18x2016PE,對應2016年目標價273.6元,維持“買入”評級。重點參照我們的《實現新的量價均衡,持續增長可期》一文。

8月3日,五糧液向全國經銷商發出內部文件,即日起公司核心產品52度五糧液(俗稱普五)出廠價將由每瓶609元調整至659元,漲價50元。五糧液于2014年5月將普五的出廠價由729元大幅降至609元,之后一批價格地點達到520元,隨著公司控量策略的執行以及行業景氣度的提升,五糧液一批價格逐步回歸至585元附近。公司有志于在中秋之前解決倒掛問題,渠道庫存理順之后提高出廠價50元是根據普五供需狀況、市場表現等多種因素綜合調研討論作出的決定,旨在尊重市場供需變化,回歸品牌價值,目前五糧液一批價格回升至610-620元,雖然依舊存有倒掛,但是價格已經在609元之上,繼續看好旺季到來帶來的利潤釋放。目前五糧液公司處于停牌階段,在此階段公司發布員工持股相關的公告。公司員工持股計劃的落地以及相續要出臺的國改政策將有助于公司業績的進一步提升。

8月8日,瀘州老窖發布《關于瀘州老窖品牌戰略調整的通知》,其中要求旗下各銷售單位凡是帶有“瀘州老窖”字樣(頭曲、二曲除外)的產品結算價不低于100元/瓶(以500ml為單位),光瓶品鑒酒價格不得低于結算價的70%,其他規格產品物料結算價按毫升數同比例計算,調整后各銷售單位不接受經銷商退貨。我們認為公司政策有三層含義:(1)提高結算的前提在于公司中高端產品的景氣度在回升,擁有良好的基本面要素支撐。從前期調研的數據來看,國窖1573、窖齡酒、特曲銷售額均已完成去年全年的銷售額,數據已經論證了公司中高端產品銷量向好。(2)公司新領導敢作敢為,改革意愿強、沖勁足。新任董事長劉淼、總經理林峰年富力強,均具有豐富的營銷管理經驗,在瀘州老窖公司具有多年工作經歷,深諳白酒營銷以及公司發展的弊端,除了領導擁有較好的市場判斷之外,公司新政的出臺體現出公司新領導敢作敢為的膽識與大膽改革決心。我們認為新官上任三把火,第一把火已點燃,后期還有更多的看點。(3)公司重點工作的推進方向是圍繞中高端產品發力。政策的出臺有利于厘清價格體系以及較少非主流品牌對主流品牌的拖累。公司以“國窖”和“瀘州老窖”為主力實施“雙品牌”戰略,著重發展大單品,重點發力中高端產品。公司林總也表示要將公司中高端銷售占比做到50%以上,公司方向的界定以及政策的出臺,配合現有高端白酒景氣度回升的趨勢,我們認為國窖1573有較大的彈性空間。2015年我們認為國窖1573可以銷售1700噸,隨著行業的回升、公司高端白酒方向的重視以及管理層優勢的釋放,未來2-3年銷量可達3000噸。

綜合而言,我們看好老窖不斷優化的策略方向以及新的領導團隊的潛質,在行業景氣度回升的大環境下,老窖業務有望實現再次騰飛。我們預計2015-2017年分別實現凈利潤16.94億、21.71億、26.11億元,同比增長92.59%、28.12%、20.30%,對應EPS為1.21、1.55、1.86元。參考可比公司的估值水平以及公司以前的市盈率,看好公司新團隊的潛質以及新策略的方向,給予20x2016PE,對應2016年目標價31元,給予“買入”評級。重點參照我們的《新領導、新策略,老窖業務有望實現再次騰飛》一文。

總體而言,我們認為高端白酒行業景氣度在持續回升,現貨提價還處于開始階段,繼續看好行業景氣度的提升趨勢以及白酒的上漲空間。

風險提示:行業陷入惡性競爭;政策壓力進一步凸顯。