與預測不一致的方面：古井貢酒公布2015年上半年業績,收入/凈利潤同比上升14%/6%。2015年二季度收入/息稅前利潤上升16%/30%,但2015年二季度凈利潤增速為9%,低于我們32%的全年預期,主要因為投資收益下降。

投資影響

主要積極因素:(1)增長勢頭環比改善,2015年二季度收入/息稅前利潤同比上升16%/30%,高于一季度的12%/17%。全行業銷售觸底反彈以及公司的渠道改革和產品策略調整均推動公司業績穩步復蘇。(2)2015年上半年毛利率為69%,與2014年上半年持平,而銷售管理費用也持穩于53%,表明行業競爭溫和且公司成本控制措施見效。(3)得益于安徽市場的消費升級,中端產品古井原漿(8年以下)貢獻了公司利潤的一半。我們認為古井貢酒已經成功地轉型至大眾市場,且可較好地受益于100元以下產品持續的消費升級。

主要不利因素:2015年上半年財務收入和投資收益分別同比下滑73%和31%,導致凈利潤增速低于10%。

我們維持收入與息稅前利潤預測不變,但將2015-2017年每股盈利預測下調8%-9%以反映低于預期的投資收益。我們的12個月目標價格(仍基于1倍的PEG)相應下調8%至人民幣32.25元。公司當前股價對應的2016年預期市盈率為18倍,而白酒行業均值為15倍;我們因估值合理而維持中性評級。

主要風險:白酒市場復蘇快于/慢于預期。