事件描述

公司發布中報，上半年營收8.15億元(+2.62%)，歸母凈利1.35億元(-14.37%)，其中Q2收入3億元(-1.92%)，歸母凈利2580萬元(-29.18%)。另外，公司發布了五年發展規劃綱要以及《業績目標及獎懲方案協議》。

方正觀點

1、中檔酒下滑影響收入增速，產品結構升級和省外市場表現良好：公司上半年收入僅個位數增長，尤其單二季度出現負增長，主要是今年受省內農村人口流失(外出務工)等因素影響，公司中檔酒有所下滑，拖累了整體收入表現;利潤下滑更明顯，主要是公司今年來以積分、品鑒等方式加大了市場投入及省外開拓力度，導致上半年毛利率同比下降5.1%(費用計入成本)，費用前置后，預計下半年對利潤壓制將會明顯弱化。產品結構升級和省外市場表現較好，其中高檔產品同比增24.19%至3.47億，省外市場同比增46.15%至1.04億，省外占比已提升至12.8%，雖然上半年收入利潤整體表現一般，但結構性數據明顯體現出公司的經營方向和發力點，未來發展仍具潛力。

2、省內下沉和省外擴張持續發力，繼續看好收入增長逐步提速：前期報告中我們提出過，公司目前尚處成長階段，收入規模還較小，未來在產品結構和區域結構上還會繼續加大費用投放，因此短期內凈利率將有所波動，從今年中報情況看，體現仍然比較明顯。作為甘肅省龍頭和為數不多的上市民營酒企之一，公司具備體制優勢，管理能力突出，未來核心看點聚焦在“省內份額繼續提升和次高端發力、省外泛區域化擴張、收入增長提速”，從目前情況看，公司在產品結構升級和省外市場擴張上已取得了初步成效，未來經營戰略持續落地，我們繼續看好公司收入增長逐步進入加速期。

3、推出五年增長目標及核心管理團隊獎懲協議，有望進一步激發公司發展潛力：公司同時發布了五年發展目標以及核心管理層對應的獎懲方案，計劃至2023年收入和扣非歸母凈利分別達到30億元/6億元，與2018年業績相比，未來5年收入/利潤復合增速將達到15.45%/19.03%(每年增速目標有所差異，但整體表現出逐年提速的特征)，若收入利潤高于每年業績目標，則可以按照一定比例計提獎金，若收入低于當年目標，或利潤低于當年目標的85%，均會受到懲罰(按照一定比例扣減薪酬);可以看到，繼此前員工和經銷商持股后，公司繼續加碼核心團隊激勵，未來有望進一步激發公司增長潛力，動力、壓力并存。

4、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為0.79/0.91/1.08元，對應PE19/16/14倍，維持“推薦”評級。

5、風險提示：1)競爭加劇致費用提升;1)省外擴張不及預期;3)宏觀經濟大幅波動影響行業需求。