白酒營收維持高增長，毛利持續提升

1H18，白酒業務實現收入202.54億元，同比增長37.09%，較上年同期提高17.73 pct;毛利率76.53%，提升1.29 pct。截至報告期末，公司預收款余額44.19，同比下降10.92億元，環比下降13.53億元。經營活動現金流凈額下降，主要系收到的銀行承兌匯票增加，支付的各項稅費、采購商品支付的現金增加。

分季度來看，公司2Q單季營業收入75.23億元，同比增長37.73%，增速同比增加14.43pct，環比增加0.93pct;2Q毛利率72.18%，較上年同期略低1.53pct。歸母凈利潤21.39億元，同比增長55.11%。

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費用率下降，凈利潤率提升

上半年，公司銷售費用21.56億元，同比下降0.85%，銷售費用率10.06%，同比下降3.86 pct，管理費用11.82億元，同比增長9.8%，管理費用率5.52%，同比下降1.37 pct。公司期間費用率僅13.12%，同比下降近5 pct，加之毛利率提升影響，凈利潤率提升至34.84%，同比提高1.62 pct。

盈利預測

五糧液銷量有望超過原計劃量，普五出廠價提升約5%，及新品國運昌、緣定晶生、改革開放40周年等高檔酒推出市場，將帶動整個五糧液系列產品結構優化，鞏固量價齊升的態勢;其他系列酒將沖擊全年100億目標;預計完成380億營收目標無憂。預計2018-2019年，公司有望實現營業收入401.95、499.21億元;歸母凈利潤127.93、160.71億元。對應EPS達到3.30、4.14元。當前PE 20x。維持“增持”評級。

風險提示

食品安全風險;宏觀經濟增速放緩，消費下滑;行業政策風險。