1H19 收入同比增24.8%，其中2Q19 同比增26%，小幅提速。

(1)分產品看，高檔酒(1573 為主)和中檔酒(特曲系列等)收入均實現較快增長，分別增30.5%和35.1%，低檔酒小幅增長6%。茅臺缺貨、五糧液換代挺價，公司維持階段性跟隨戰略，上半年市場環境有利于1573，在18年的高基數上，高檔酒維持了較快增速。上半年中檔酒提速，估計特曲系列產品增速較快，窖齡酒前期市場運作未達預期，仍處于調整期。

(2)分區域看，公司在18 年末投資者交流會上表示，渠道擴張分兩步走，第一步加強對華東、華南等新市場的開拓，第二步向廣大的縣級市場要銷量，根據6 月底的投資者交流會，華東、華南市場都保持了較好增長，華東增速高于華南。

(3)預收款環比1Q19 增1.1 億至13.9 億，而上年同期環比減2.9 億，國窖1573 提價預期強，2 季度回款情況較好。

(4)公司年報規劃19 年營收增長15-25%，由于同行業績增速普遍較快，公司業績釋放的動力得到加強。

1H19 凈利增39.8%，其中2Q19 同比增36%，費用投放效率高，利潤率提升主要來自于毛利率上升。1H19 高檔酒和低檔酒占比上升，中檔酒和低檔酒毛利率提升，高中低檔酒毛利率分別同比+0.5、+5.0、+6.6pct，總體毛利率升5.1pct 至79.9%。1H19 銷售費用率同比升0.6pct，其中2Q19 升2.7 pct。公司在近期的投資者交流中表示，公司市場費用將保持穩定，渠道推廣費用會略有減少，預計19 年銷售費用率不會明顯上升。

估值

根據中報情況，我們上調19 年盈利預測，預計2019-20 年EPS 分別為3.12、3.66 元，同比增31%、17%。公司品牌價值突出，15 年公司現任管理團隊上臺后，無論在品牌推廣、產品結構優化還是渠道深耕方面都打下了堅實的基礎，維持增持的投資評級。

評級面臨的主要風險

茅臺價格回落，五糧液競爭加劇。