1、短期消費偏弱，長周期看好食品飲料板塊

2021年1-8月食品飲料板塊股價跑輸市場。2021Q2基金持倉食品飲料比例回落，但仍是基金配置主流。其中白酒持倉比例略有下滑，大眾品除啤酒外，其他行業配置比例均有回落，二季度多數白酒的持倉呈現出分化特點，一線白酒被基金全線減持，次高端白酒被增持較多。估計原因應是與次高端白酒業績增速較快，成長性凸顯有關。年初至今整體消費偏弱，隨著國內疫情逐漸得到控制，餐飲緩慢復蘇，預計整體消費將緩慢回暖。往未來展望，食品飲料基本面的穩定性與業績確定性較高，我們長周期看好白酒板塊，建議持有貴州茅臺、、等，同時關注體量小、增速快的酒企改善型機會。大眾品中持續推薦、、等，建議關注業務周期趨勢向上的機會。

2、市場表現：食品飲料跑輸市場，軟飲料表現相對較好

2021年1-8月食品飲料板塊下跌22.3%，跑輸滬深300板塊17.7pct，在一級子行業中排名第二十七，其中軟飲料(+5.9%)、其他酒類(+1.4%)具有正絕對收益。漲幅分解來看，食品飲料2021年1-8PE較2020年底回落35%，預計2021年凈利增長22%，兩者共同作用，年初至今板塊市值下跌21%。進入三季度以來，2021年7-8月食品飲料板塊下跌22.8%，跑輸滬深300約16.3pct。

3、白酒：中報業績結構性繁榮，升級邏輯持續演繹

2021Q2白酒上市公司收入維持高增，凈利潤增長環比提速。分價格帶看，二季度高端白酒增速平穩，次高端白酒結構升級和全國化擴張趨勢延續，疊加2020年低基數，業績延續高增長。大眾高端白酒需求持續回暖，結構升級持續推進，上半年毛利率、凈利率總體呈提升趨勢。6月末預收款規模環比明顯增加，說明二季度白酒公司營收普遍留有余力。白酒結構升級和集中度提升的行業邏輯依然演繹，經過前期急跌，龍頭公司目前股價對應2022年估值回落至合理區間，繼續看好白酒板塊后續表現，重點推薦：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒，洋河股份。

4、大眾品：業績短期承壓，靜待消費回暖

大眾品二季度營收普遍降速增長，一方面是2020年同期疫情得到有效控制后補償性消費導致高基數效應的體現，另一方面是受到2021年消費需求減弱以及渠道結構轉變帶來的雙重影響。疫情局部地區反復給餐飲行業帶來壓力，與之相對應的行業仍有影響。同時以社區團購為主的新零售渠道給行業帶來擾動，表現為產品結構的降級與價格體系波動導致的渠道推力減弱。利潤方面大眾品增速回落更快，主因原料成本壓力增大，以及為了應對渠道結構轉變，企業普遍投入較多市場費用。往下半年展望，考慮到同期基數回落、社區團購渠道擾動減弱等因素，預計大眾品應有較好復蘇，企業報表端可能有恢復性增長。

風險提示：宏觀經濟波動風險、消費復蘇低于預期風險、原料價格波動風險。（原文標題：白酒結構性繁榮 大眾品柳暗待花明）