近期草根反饋，公司雙節回款順利，動銷良性，節后庫存合理、價格穩定，預計Q3業績將環比改善明顯，全年股權激勵目標具備支撐。中期來看，公司在產品和區域上均提前做了布局，產品上推出高端V系，作為對國緣產品的補充，區域上進一步加大蘇南、蘇中市場的培育布局，省內可拓展空間仍大，繼續看好公司未來成長性。維持20-21年EPS 1.28、1.53元，給予21年35倍PE，一年目標價54元，維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

雙節回款順利，動銷良性，節后庫存合理，價格穩定。近期草根調研反饋，今世緣前三季度完成全年回款7成以上，其中南京地區完成80-90%，徐州、淮安等大區已經完成全年目標，進度較快，今年中秋廠家給到經銷商返利比去年略多一些，經銷商打款也較多，整體回款較為順利，預計Q3銷售口徑同比增長20%以上。公司中秋國慶期間動銷良好，尤其國緣對開/四開等核心產品表現較好，節后庫存不足2月，處于合理水平。公司節后價格保持穩定，對開批價245-250，四開批價380-390，價格體系穩定。

Q3業績環比改善，全年股權激勵目標仍有望完成。公司二季度加快追趕進度，通過加大折扣等政策抓動銷、搶終端，Q2回款和業績等均環比Q1改善。Q3中秋國慶旺季，公司繼續加大政策支持力度，在消費場景復蘇的基礎上，緊抓宴會等補償性消費，雙節動銷良好，預計Q3實現雙位數以上增長，環比改善明顯。展望四季度，公司過去往往在前三季度基本完成全年目標，Q4相對放松，今年預計四季度會加大力度，盡量追回上半年的損失，全年股權激勵目標仍有望完成。

公司仍處于渠道勢能釋放期，未來2-3年增長確定性仍較高。經歷了幾年的高增長，疊加競品渠道調整成效漸顯，市場對公司未來增長的持續性較為擔憂，我們認為，未來2-3年，公司增長確定性仍較高：1)產品端，公司核心增長點來自于次高端核心價格帶，江蘇省內300以上價格帶升級趨勢仍在持續，公司將繼續享受升級紅利，公司當前渠道利潤仍高于競品，渠道勢能有望持續釋放，同時高端V系發展勢頭較好，V3、V6未來有望承接四開的消費升級;2)區域端，公司近幾年南京市場增速很快，將對周邊市場有輻射作用，蘇中蘇南拓展空間仍大，公司省內將進一步加大蘇南、蘇中縣區市場的培育布局，加大資源投入及渠道建設，未來有望接力南京成為增長主力。同時公司20年省外規劃了5個億級市場，為中長期發展做儲備，預計明后年的股權激勵目標有望實現。

投資建議：旺季良性動銷，看好估值修復及業績彈性空間，上調目標價至54元，維持“強烈推薦-A”評級。公司雙節回款順利，動銷良性，節后庫存合理、價格穩定，預計Q3業績將環比改善明顯，全年股權激勵目標具備支撐。中期來看，公司在產品和區域上均提前做了布局，產品上推出高端V系，作為對國緣產品的補充，區域上進一步加大蘇南、蘇中市場的培育布局，省內可拓展空間仍大，繼續看好公司未來成長性。維持20-21年EPS 1.28、1.53元，給予21年35倍PE，一年目標價54元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：需求回落、省內競品加大投入，省外拓展不及預期。