事件：公司披露2018 年三季報。1-9 月公司實現營業收入67.62 億元，同比增長26.54%;實現歸屬上市公司股東凈利潤12.56 億元，同比增長57.46%，扣非凈利潤12.20 億元，同比增長67.23%;每股收益2.49元。其中Q3 營收19.79 億元，同比增長18.25%，Q3 歸母凈利潤3.63億元，同比增長46.14%。

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收入增速環比放緩，預收款增加蓄水池效應明顯。Q3 收入增速為18.3%，環比Q2(48.5%)放緩明顯，但從現金流情況來看，Q3 銷售商品收到的現金同比增加33.2%，快于營收增長。預收款11.1 億元，環比增加3.1 億元，同比增加4.9 億元，蓄水池效應明顯。今年古井集團營收沖百億目標未變，從歷史數據來看，上市公司占比集團營收比例在90%左右，從前三季度營收和目前現金回款情況來看，目標完成可期。

產品結構升級明顯，古8 以上產品維持高增。今年以來，公司在中高端產品的培育進入收獲期，省內古8 以上產品放量明顯。中高端回款占比進一步提高，帶動毛利率上移，Q3 毛利率同比提升1.4pct，同比提升0.8pct。目前公司調整發貨節奏，庫存較9 月有所回落，渠道回歸良性區間，為后續發展蓄力。在今年完成任務的基礎上，控制節奏，明年增長依舊可期。

費用率微降，盈利能力仍有提升空間。Q3 銷售費用率同比下降0.82pct 至33.1%，近幾年公司銷售費用率持續高企，渠道費用增加，廣告投放集中，目前古8 以上產品進入放量階段，未來費用率下行空間較大。

投資建議：略微調整公司2018-19 年的每股收益為3.40 元和4.04元，目標價相當于2019 年20 倍的市盈率。維持買入-A 投資評級，目標價80 元。

風險提示：經濟下行，中高端產品市場開拓不順利。