前三季度板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶�中�?1-9月食品飲料板塊收入和利潤(rùn)增速分別為5.7%和11.3%,增速在A股各行業(yè)中排名繼續(xù)處于中游。分子行業(yè)來(lái)看,肉制品、白酒和醬醋調(diào)味品板塊收入增速靠前,分別增長(zhǎng)16.2%和12.7%和10.2%,軟飲料、啤酒和乳制品板塊收入則呈下滑趨勢(shì),分別下降5.9%、6.1%和6.3%。利潤(rùn)表現(xiàn)方面,調(diào)味品、乳制品和白酒等板塊利潤(rùn)增速靠前,乳制品受益成本下降等因素具備一定利潤(rùn)彈性,白酒板塊則受益于行業(yè)總體進(jìn)入復(fù)蘇趨勢(shì),整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)更趨穩(wěn)健。

一線白酒趨勢(shì)繼續(xù)向好,穩(wěn)健價(jià)值凸顯:1-9月白酒板塊收入、利潤(rùn)增速分別為12.7%和10.9%,中高端白酒業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)更為明顯。貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖前三季度累計(jì)收入增速均在16%-17%左右,利潤(rùn)也保持不錯(cuò)增長(zhǎng)。

一線白酒量?jī)r(jià)表現(xiàn)良好,渠道價(jià)格走勢(shì)反映一線白酒景氣度提升現(xiàn)狀,尤其是茅臺(tái)一批價(jià)從年初840元上升至目前1000元左右,五糧液和1573一批價(jià)也穩(wěn)步上行。此外,預(yù)收賬款及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流指標(biāo)持續(xù)改善。二線白酒龍頭收入平穩(wěn)較快增長(zhǎng),洋河、古井等3季度收入增速保持在兩位數(shù)附近,并且開始踐行外延戰(zhàn)略,古井收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)整合速度快,據(jù)酒業(yè)媒體報(bào)道,黃鶴樓1-9月收入翻番,古井優(yōu)秀的渠道能力嫁接后,有望實(shí)現(xiàn)黃鶴樓的提升,從而貢獻(xiàn)公司的收入和業(yè)績(jī)彈性。三線白酒業(yè)績(jī)?nèi)杂蟹只?水井坊和沱牌舍得基本面相對(duì)較好,能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。1-9月水井坊和沱牌收入及利潤(rùn)增速繼續(xù)位居行業(yè)前兩位。水井坊核心單品持續(xù)放量,核心市場(chǎng)不斷開拓。沱牌舍得營(yíng)銷調(diào)整效果顯現(xiàn),后續(xù)改制深化釋放紅利值得高度重視。

大眾品整體收入增長(zhǎng)偏緩,把握優(yōu)質(zhì)個(gè)股。1)乳制品收入增長(zhǎng)繼續(xù)放緩,毛利率提升較為明顯:1-9月乳制品板塊收入下降6.3%,利潤(rùn)增長(zhǎng)23.9%,上游原奶供需嚴(yán)重失衡對(duì)行業(yè)整體影響較大,同時(shí)終端需求比較疲軟,導(dǎo)致乳企收入端增長(zhǎng)緩慢,上游原奶企業(yè)虧損面加大。原奶供給充足使得乳制品板塊毛利率提升明顯。1-9月乳制品板塊整體毛利率為39.5%,同比提升4.4pct;銷售費(fèi)用率較上半年略降至26.3%,但同比仍有提升2.53個(gè)百分點(diǎn),侵蝕利潤(rùn)率。我們判斷原奶價(jià)格底部明朗,中期溫和回升,下游競(jìng)爭(zhēng)促銷有望減弱,費(fèi)用率或?qū)⒂兴�改善�?)肉制品:1-9月肉制品板塊收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16.2%和13.5%,高豬價(jià)帶動(dòng)整體毛利率同比下降1.5pct至17.4%,后續(xù)若豬價(jià)下行調(diào)整,盈利能力則有望恢復(fù)。3)調(diào)味品:前三季度調(diào)味品板塊收入略增1.8%,但醬醋調(diào)味品表現(xiàn)好,收入同比增長(zhǎng)10.2%,海天味業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定,中炬高新毛利率提升,業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期,其國(guó)企改革時(shí)間表趨于明朗。

白酒板塊表現(xiàn)依舊領(lǐng)先。年初至今,食品飲料板塊上漲9.4%,白酒是主力,白酒板塊估值從年初的15倍左右上升至目前24倍左右,顯著提升。我們認(rèn)為白酒下一階段仍是食品飲料最核心權(quán)重板塊,平穩(wěn)較快增長(zhǎng)可期,處于一個(gè)新的“向好”周期。

投資建議:1)白酒板塊走出底部,平穩(wěn)向好,未來(lái)結(jié)構(gòu)彈性仍然具備,繼續(xù)維持白酒核心組合:貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒、水井坊及沱牌舍得;2)中線繼續(xù)推薦伊利股份、中炬高新和好想你;3)從業(yè)績(jī)底部好轉(zhuǎn)疊加催化劑角度,關(guān)注百潤(rùn)股份和承德露露;4)積極關(guān)注乳制品景氣細(xì)分奶酪黃油相關(guān)標(biāo)的廣澤股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),需求回暖不達(dá)預(yù)期,估值提升預(yù)期較高。