投資要點

白酒：如期迎來改善，高端穩健次高端修復。1)分板塊看，20H1疫情下業績承壓，20Q3邊際改善明顯。2020Q3白酒行業由業績承壓進入需求恢復階段，報表邊際改善明顯。主要上市公司2020Q3實現總營收615.39億元，同比增長12%，歸母凈利212.71億元，同比增長14%。細分來看，Q3消費補回帶動次高端板塊表現最為出色，營收/歸母凈利同比增速分別為16/32%;其次為高端板塊表現，營收/歸母凈利同比增速分別為11/12%。地產酒板塊稍顯遜色，板塊內分化顯著，營收/歸母凈利同比增速分別為11/7%。20Q3板塊毛利率為77.7%，同比+1pct，環比+4.4pct，提價升級明確。行業凈現金流改善迅速，預收賬款回升。2)分公司看，高端穩健次高端強勁，地產酒分化加劇。高端酒20H1雖遭受疫情沖擊，但強品牌力+良好的渠道管控下，茅五瀘Q3均表現穩健，營收/歸母凈利增速實現較快增長，行業頭部集中背景下龍頭話語權持續增強。預計2020整年業績完成度均較高，強者恒強趨勢不變。次高端消費升級強勁恢復，頭部集中效應愈強。地產酒及光瓶酒20年業績承壓，基數較低，期待來年改善。

食品板塊，行業保持穩健。肉制品/速凍：高基數下增速略有回落，看好行業整合空間。整體來看，20Q3肉制品/速凍板塊分別實現收入394億元，同比增長19%;實現歸母凈利29億元，同比增長44%，龍頭公司19年階梯式提價，環比Q2提價紅利有所減弱，但伴隨豬價下行帶動成本下降，公司利潤仍有彈性。休閑食品線上高基數致收入承壓，費用收縮釋放業績。20Q3休閑食品板塊實現收入105億元，同比下滑6%;實現歸母凈利9.94億元，同比增長22%。調味品：龍頭乘風破浪，期待行業整合。整體來看，20Q3調味品板塊實現收入175億元，同比增長9%;實現歸母凈利28億元，同比增長17%。Q1餐飲業遭受重創，此后逐步恢復，調味品行業也因此受到沖擊，但板塊內龍頭抗風險能力強。乳制品/飲料：成長上漲背景下催化行業整合。整體來看，20Q3飲料、乳制品板塊實現收入429億元，同比增長10%;實現歸母凈利34億元，同比增長23%。展望后市，預計在成本上漲背景下銷售費用投放將有所收緩，利潤率持續改善可期。

投資建議：白酒景氣度高估值合理。板塊格局清晰，高端酒估值合理仍有提升空間，次高端低基數下有較大業績彈性。推薦高端龍頭茅/五/瀘次高端彈性標的山西汾酒、洋河股份，地產酒龍頭古井貢酒等，關注口子窖，水井坊，順鑫農業，今世緣消費補回內部調整機會。食品方面，短期具備韌性，長期格局為王。調味品或開啟提價周期，繼續推薦海天味業、中炬高新、恒順醋業、安琪酵母。乳業龍頭控制上游能力強，兩強競爭趨緩，毛銷差有望擴大，凈利率提升可期，常溫奶低線城市延續滲透，巴氏奶增速提升，繼續推薦伊利股份。休閑食品/保健品多渠道布局，線上持續受益，線下有望加速。洽洽食品繼續推新放量，絕味食品開店高增長料將貢獻業績增量，桃李面包區域開拓驅動業績。速凍及肉制品長期路徑清晰，安井食品業績持續超預期，結構升級加速，上游成本回落，關注巴比食品;雙匯發展提價效應延續，產品創新繼續開拓。