行業利潤率提升邏輯將繼續強化

根據草根調研，部分企業明年一季度出現提價預期。我們認為本輪提價的意義在于，在原材料價格有所緩解的時間點，主動提價顯示出各啤酒企業對于利潤端的訴求較為一致，競爭態勢趨向溫和。而對于直接提價帶來的利潤貢獻，考慮到提價范圍、返利政策以及局部份額波動等因素，我們認為不宜做出過度預測。更應重視高端化及提質增效策略對利潤率帶來的根本性改善。

多重利潤率提升因素共同催化

除提價預期外，亦有多重有利因素有望延續：

1)高端化趨勢進展順利。三季報顯示主要企業噸價維持中單位數增幅，中高檔產品銷量增長顯著高于企業平均。國際品牌表現亦可佐證。根據測算，潤啤、燕京和青啤受益彈性較高。

2)原材料成本壓力有所緩解。啤麥價格近期有所回落，盡管存在反傾銷調查等不確定因素，但需求疲弱疊加主產區產量提升令增幅收窄明顯。瓦楞紙方面中長期國內需求端及出口壓力仍在，疊加行業未來幾年新增產能規劃，不具備大幅上漲條件。玻瓶依然存在環保帶來的供給壓力，但各企業加強回收率、提升罐化率等措施將平滑該等成本沖擊。

3)關廠進程持續，有望釋放費用率空間。各企業減員增效措施正在落實。

華潤上半年關廠1 家，減員5000 人，預計全年將有5-8 家工廠關閉;青啤同樣提出5 年關閉10 家工廠規劃，于今年完成2 家工廠優化。

投資建議：推薦華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒行業呈現較為積極的發展前景，利潤率提升邏輯正在得到不斷驗證。我們推薦華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒。華潤啤酒作為行業龍頭，擁有強大并購實力及整合經驗，業務團隊戰斗力強，喜力的加盟令其高端化進程具備看點。青島啤酒正在發生令人驚喜的內部變化，其利潤率彈性優勢明顯。

重慶啤酒是行業利潤率提升的標桿企業，在嘉士伯掌權下其處于高端市場拓展的有利位置。同時建議關注燕京啤酒、珠江啤酒。

風險分析：市場競爭惡化;原材料成本上升;不利天氣因素