2018年前三季度,白酒上市公司的營業收入共計1563.26億元,較上年同期增25%。考慮到白酒上市公司于2017、2018年多次提價,提價總幅度普遍在15%至25%區間;那么,2018年前三季度白酒的銷售增長更多地包含了提價因素,暗示當期白酒銷量的增長有限。此輪白酒消費的繁榮是由價格推動,而非銷量的推動。

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2018年前三季度,白酒上市公司的銷售商品收到現金共計1689.91億元,較上年同期增20.88%,增速低于收入增速4個百分點,公司的現金生成能力正在相對趨弱。2018年前三季度,白酒上市公司的經營性現金流凈額共計460.39億元,同比增14.85%。,凈額在收入中的占比下滑。行業成本上行,現金流出加快。

2018年前三季度,白酒上市公司的銷售毛利率同比提高了近3.5個百分點,同是也達到了2008年以來的“新高”。達到“新高”的毛利率一方面印證了白酒上市公司提價的事實,以及提價所推動的增長;另一方面也說明:中短期內白酒進一步提價的可能性非常小。

2018年以來,白酒上市公司的投資力度有所加大:2018年前三季度,白酒公司的投資凈流出同比增53.89%,而之前的2015、2016、2017年同期分別為-45%、-16%和8.64%。投資是行業景氣度的指標之一,反映了參與者對行業景氣度較好的預期。此外,投資加大也預示未來行業產能和存貨過剩風險正在加大。

2018年前三季度,白酒上市公司的存貨同比增8.94%,與2016、2017年同期水平一致。連續三年,白酒上市公司的存貨增速都處于較低水平,白酒去庫存保持了良好的節奏。

2019年,白酒上市公司的收入增長大概率上會放緩,從而導致一系列的問題,比如存貨增加、周轉效率下降、銷售費用率上升等,最終導致公司盈利能力減弱。截至11月8日,白酒板塊的年內跌幅達23%,市盈率跌至19倍,估值基本回到本輪上漲之前的水平。此番市場下跌部分地反映了市場對于白酒的負面預期。白酒上市公司的基本面普遍較好,除了增長放緩之外,公司基本面并沒有根本性改變。2019年上半年,隨著白酒增長趨于穩健,公司未來業績的可預測性更高,伴同板塊17至18倍的估值優勢,白酒的投資機會將會凸顯。我們暫給予白酒板塊“同步大市”的投資評級,重點關注一線和二線名酒。

風險提示:板塊下跌的幅度和時間超預期;市場發生系統性風險;行業發生安全事件。