核心觀點(diǎn)

中糧入主實(shí)現(xiàn)多重賦能，公司經(jīng)營(yíng)步入上行正軌。從2014年中糧集團(tuán)成為實(shí)際控制人，再到2018年中糧酒業(yè)開始深度介入實(shí)際操盤，酒鬼酒迎來(lái)對(duì)公司支持最大的優(yōu)質(zhì)股東。中糧集團(tuán)先后從內(nèi)控管理、生產(chǎn)管理、產(chǎn)品體系梳理、品牌宣傳推廣等多方面入手，助力公司實(shí)現(xiàn)三方面重要提升：1)通過(guò)緊抓內(nèi)控、整頓內(nèi)務(wù)，公司管理體系更為穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)效率得到提升。2)通過(guò)調(diào)結(jié)構(gòu)、聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品，產(chǎn)品體系逐步清晰，產(chǎn)品形象有所強(qiáng)化。3)通過(guò)品牌背書及營(yíng)銷資源導(dǎo)入，公司產(chǎn)品宣傳達(dá)到全新高度，進(jìn)一步打響品牌知名度。

重點(diǎn)打造內(nèi)參，高端第四品牌呼之欲出。2018年成立內(nèi)參銷售公司，2019年春糖期間正式發(fā)布“3+4+5策略”，重點(diǎn)打造內(nèi)參，重啟內(nèi)參全國(guó)化布局征程，以推動(dòng)內(nèi)參實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。從目前看，內(nèi)參系列在文化內(nèi)涵、口感香型及營(yíng)銷機(jī)制方面具備差異化優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)表現(xiàn)突出，2019~2021連續(xù)三年翻倍增長(zhǎng)的目標(biāo)兌現(xiàn)漸行漸近。“3+4+5策略”在品牌引領(lǐng)、機(jī)制創(chuàng)新、圈層推廣等方面持續(xù)發(fā)力，通過(guò)高舉高打，內(nèi)參已初步手握高端酒稀缺入場(chǎng)券，未來(lái)有望繼續(xù)夯實(shí)中國(guó)第四大高端白酒的品牌地位。

酒鬼體系調(diào)整基本完成，期待釋放增長(zhǎng)潛力實(shí)現(xiàn)雙核心價(jià)位驅(qū)動(dòng)。酒鬼系列定位次高端，價(jià)格帶成長(zhǎng)空間較大，歷經(jīng)多年梳理整頓，目前市場(chǎng)秩序已逐步理順，商家隊(duì)伍亦整固壯大，并基本建立起由傳承、紅壇(18、20)、紫壇構(gòu)成的主線產(chǎn)品體系，單品結(jié)構(gòu)清晰，價(jià)格區(qū)隔有所顯現(xiàn)。未來(lái)在品牌發(fā)展及市場(chǎng)運(yùn)作的雙輪驅(qū)動(dòng)下，有望在本地市場(chǎng)發(fā)揮湘情優(yōu)勢(shì)，以夯實(shí)基礎(chǔ)盤規(guī)模，為全國(guó)化擴(kuò)張打好基礎(chǔ)，沿著“量?jī)r(jià)齊升”的戰(zhàn)略思路，接力內(nèi)參實(shí)現(xiàn)收入驅(qū)動(dòng)。

品牌勢(shì)起，省內(nèi)擴(kuò)容趨勢(shì)樂(lè)觀，省酒新勢(shì)力。公司雖然是湖南本地代表酒企，但銷售規(guī)模和份額長(zhǎng)期不及其他產(chǎn)酒省份的領(lǐng)先品牌，主要系公司歷史遺留問(wèn)題較多。隨著股東和機(jī)制問(wèn)題解決，疊加湖南經(jīng)濟(jì)發(fā)展蓬勃向上，人口流入及優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，酒鬼酒迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇，省內(nèi)+省外齊頭并進(jìn)可期。同省內(nèi)其他品牌相比，酒鬼品牌基因更好，高端/次高端品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)更為豐富，同省外品牌相比，酒鬼酒推行的廠商聯(lián)盟模式更適于湖湘市場(chǎng)，擁有的政府推廣支持有利于擴(kuò)大省內(nèi)影響力。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年每股收益為1.42、2.31、3.37元，給予目標(biāo)價(jià)134.75元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為40x，給予買入-A評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)構(gòu)優(yōu)化不及預(yù)期，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，省外擴(kuò)張不及預(yù)期。