近期我們調研了茅臺若干核心經銷商，得出以下核心結論：

首先，茅臺需求繼續保持強勁。根據我們調研，11 月份的庫存很低，多位經銷商表示11 月份需求為近幾年以來需求最為強勁的月份，飛天茅臺市場團購價格穩定在1700~1800 元。

其次，產品結構在2019 年有望繼續升級。我們認為定價3500 元以上的精品茅臺將成為公司未來2~3 年核心成長動力。即使公司短期不提價，結構升級和放量將推動公司2019 年營收穩健成長。

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最后，茅臺短期提價概率較低，主要為提前應對來自宏觀經濟的不確定性，但是提價的能力仍然存在，短期不提價有利于保持渠道盈利穩定，推動茅臺消費者培育工作在經銷商層面的積極開展。

我們對公司的最新觀點：

茅臺需求依然保持強勁，抗風險能力強。茅臺的品牌力和定價能力強，能夠應對外部需求的短期波動，公司短期不提價也能更好應對渠道風險。

營收和利潤高端化的趨勢沒有改變，未來3000~5000 元價位產品依然是公司穩健增長的核心推動力。目前飛天茅臺至15 年陳年茅臺酒之間欠缺大單品，我們預判精品茅臺將承擔重任。

茅臺系列酒將在300~1000 元繼續發力，推動醬酒品類做大，在盈利能力上，將推動公司毛利率提升，并培育更多的醬酒愛好者。

建議

考慮到短期提價難度的不確定性，我們保持2018 年盈利預測不變，下調2019 年盈利3.6%至411.37 億元，維持目標價900 元，分別對應2018/2019 年33.5/27.5X P/E。維持推薦評級，當前股價分別對應2018/2019 年20.6/17 X P/E，目標價有63%上漲空間。

風險

如果宏觀經濟滑坡過大，茅臺的高端酒放量難達預期;如果公司自營力度加大，則可能影響經銷商積極性。