事件:

近日，貴州茅臺(tái)酒2020年直銷渠道商座談會(huì)在茅臺(tái)會(huì)議中心舉行，會(huì)議提出2020年四季度，茅臺(tái)直銷渠道計(jì)劃銷售4160噸飛天茅臺(tái)酒。

投資要點(diǎn):

飛天直銷渠道放量增厚收入，噸價(jià)上升驅(qū)動(dòng)盈利能力穩(wěn)步提高：茅臺(tái)近年發(fā)力直銷渠道建設(shè)，自去年對(duì)商超賣場(chǎng)、電商等直銷渠道的公開招標(biāo)，到今年6月集中簽約包括16家區(qū)域KA賣場(chǎng)、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖在內(nèi)的22家直銷渠道商，截至10月底，茅臺(tái)已和68家直銷渠道商合作，包括電商、商超賣場(chǎng)、國資企業(yè)、煙草連鎖等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，渠道扁平化建設(shè)取得初步成效。茅臺(tái)逐漸形成自營(yíng)(對(duì)應(yīng)報(bào)表端直銷口徑)、社會(huì)及直銷(對(duì)應(yīng)報(bào)表端批發(fā)口徑)多元化的渠道結(jié)構(gòu)。我們對(duì)茅臺(tái)20Q4的直銷計(jì)劃量進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)算，根據(jù)公司《關(guān)于日常關(guān)聯(lián)交易的公告》，2020年度公司與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易額度約為68億元(采用歸母口徑，且包含非銷售貴州茅臺(tái)酒的交易)，20H1與集團(tuán)營(yíng)銷公司關(guān)聯(lián)交易額約為22億元，假設(shè)Q3關(guān)聯(lián)交易金額為H1的50%，全年達(dá)到額度上限，20Q4關(guān)聯(lián)交易金額約為35億元，按照關(guān)聯(lián)交易每瓶969元的出貨價(jià)(含稅)推算，4160噸茅臺(tái)酒中約有54%的量由股份公司直銷渠道消化，假設(shè)該部分量增為社會(huì)經(jīng)銷渠道轉(zhuǎn)移所致，直銷渠道按1399元/瓶(含稅)計(jì)算，飛天Q4放量將帶來近20億元的營(yíng)收增量，噸價(jià)提升帶來的歸母凈利潤(rùn)增量約為10億元。

長(zhǎng)期茅臺(tái)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化&管理精細(xì)化趨勢(shì)有望延續(xù)，近日飛天批價(jià)報(bào)2830元左右仍堅(jiān)挺：會(huì)議提出2020年直銷、社會(huì)、自營(yíng)錯(cuò)位發(fā)展、互為補(bǔ)充的渠道發(fā)展在落實(shí)見效;?雙12??元旦??春節(jié)?前直銷渠道集中投放茅臺(tái)酒;2021年茅臺(tái)直銷要理性管價(jià)格、多開瓶維護(hù)好市場(chǎng)、把控區(qū)域平衡和體驗(yàn)營(yíng)銷。我們認(rèn)為，短期來看，此次茅臺(tái)直銷放量不僅是為公司此前的收入指引保駕護(hù)航，增厚業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期來看更是彰顯公司渠道優(yōu)化，管理精細(xì)化的決心，量?jī)r(jià)齊升的邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持預(yù)測(cè)2020-2022年公司營(yíng)業(yè)總收入為983.14/1146.10/1287.41億元，同比增長(zhǎng)10.65%/16.58%/12.33%，歸母凈利為464.02/553.37/628.89億元，同比增長(zhǎng)12.61%/19.26%/13.65%，對(duì)應(yīng)EPS為36.94/44.05/50.06元，11月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為47/39/35倍，維持?增持?評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)2、疫情風(fēng)險(xiǎn)3、食品安全風(fēng)險(xiǎn)4、直銷推進(jìn)不及預(yù)期。