投資要點

12月組合：古井貢酒表現(xiàn)搶眼。本月推薦組合標的漲跌幅分別為古井貢酒(13.08%)、順鑫農(nóng)業(yè)(0.24%)、青島啤酒(2.78%)、伊利股份(3.99%)、中炬高新(-9.50%)，組合收益率為2.12%。同期上證綜指上漲1.39%，組合領先上證綜指0.72%。

消費稅政策點評：消費稅靴子落地，短期潛在利空解除。本周財政部公布了《中華人民共和國消費稅法征求意見稿》，從稅目稅率以及征收環(huán)節(jié)來看，白酒征稅并沒有發(fā)生什么變化，依然維持20%的加0.5元/500ml的稅率，且仍在生產(chǎn)(進口)環(huán)節(jié)征收，由于市場此前普遍擔憂新的稅法會將白酒納入消費稅征收環(huán)節(jié)后移的類目中，因此這項政策的靴子落地消除了這項潛在利空。從長期來看，我們依然維持之前的觀點：第一，由于白酒流通渠道復雜、終端數(shù)量龐大，因此消費稅征收環(huán)節(jié)后移對白酒實施的可行性很低;第二，如果實施，將加劇行業(yè)分化，對于酒企的品牌力和渠道管控能力提出更高考驗，因此具備強品牌力的高端酒以及部分具備強渠道力的中高端酒企將相對受益。

白酒：板塊如期回暖，關注春節(jié)備貨情況。本周茅臺批價2450元左右，普五批價900-910元，茅臺價格較上周上行約150元，需求持續(xù)保持旺盛，同時茅臺價格堅挺也為行業(yè)明年景氣度提供保障。我們上周提示短期市場的噪音不改板塊的投資機會，認為年底資金行為實屬正常，板塊調(diào)整后性價比凸顯，本周白酒(申萬)指數(shù)上漲2.97%，貴州茅臺上漲3.63%，基本收回上周跌幅。展望未來，我們認為在白酒春節(jié)消費越來越集中、占比越來越高的背景下，短期主要看春節(jié)備貨情況，重點關注酒企的庫存水平，大多酒企今年相比去年庫存水平偏低，因此備貨的庫存壓力不大，春節(jié)動銷預計偏積極。同時應關注年底各家酒企對于明年的目標，我們預計廠家理性調(diào)低明年增長目標的情況下，明年實現(xiàn)概率更大，確定性更高，明年依然值得期待。

古井貢酒：安徽春節(jié)白酒消費有望超預期，古井品牌力持續(xù)提升。三季度因中秋省內(nèi)需求平淡，引起市場悲觀預期，實際上這主要是由于安徽是勞務輸出大省，中秋節(jié)大量的流動人口并沒有返鄉(xiāng)，從10月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，安徽前三季度GDP增速仍有7.8%，經(jīng)濟增速依然處于全國前列。但是對于春節(jié)這個最重要的傳統(tǒng)節(jié)日而言，我們預判大多數(shù)本地人都會返鄉(xiāng)，有望帶動省內(nèi)白酒消費迎來爆發(fā)，加上現(xiàn)在白酒春節(jié)消費越來越集中，我們對安徽白酒接下來的春節(jié)表現(xiàn)，要比全國市場更為樂觀。今年古井連續(xù)第五年冠名央視春晚，主推產(chǎn)品逐漸由古8、古16躍遷至古20，“亳州”宣傳效果明顯，古井品牌力明顯提升，進而帶動省外招商相比過去也更加容易。目前古井是二線白酒預期差最大的企業(yè)，也是春節(jié)集中效應的最大受益者，本周大漲后當前股價對應2020年估值約21倍，明年利潤有望實現(xiàn)25%的增長，持續(xù)重點推薦。

投資策略：近期消費總體表現(xiàn)穩(wěn)健，茅臺價格的回落也實屬正常，我們了解茅臺的開瓶率比較高，無需過多擔心社會庫存。中長期來看，行業(yè)結(jié)構性機會依舊明顯，我們長期最看好高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、口子窖、洋河股份等;啤酒板塊行業(yè)拐點已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關注龍頭雙匯發(fā)展等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。