1.事件

公司11 日晚間公告稱，與BROWN-FORMAN CORPORATION(中文名:百富門公司)簽署了《項目合作協(xié)議》，擬合力研發(fā)新產(chǎn)品并進一步探討可能的深入合作。

2.我們的分析與判斷

(一)公司與百富門合作積極探索新產(chǎn)品

根據(jù)上述《項目合作協(xié)議》中約定，協(xié)議雙方將通過利用各自優(yōu)勢、經(jīng)驗和資源，各自發(fā)揮所長，建立合作框架，合力研發(fā)新產(chǎn)品并將其商業(yè)化和推入市場，合力就新研發(fā)產(chǎn)品進行消費者調(diào)查和深入研究。在展開此類活動的同時，雙方將進一步探討和研究可能的合作機會和模式。雙方若在約定的時間內(nèi)仍未能研發(fā)出符合市場需求的產(chǎn)品，則任何一方有權(quán)終止協(xié)議。

我們認為，成立于1870 年的百富門，作為美國最大并于紐約證券交易所上市的跨國酒業(yè)公司，在國際經(jīng)營、產(chǎn)品研發(fā)、品牌定位、分銷和創(chuàng)意營銷等領(lǐng)域具有較為豐富經(jīng)驗，且擁有一系列烈酒品牌，包括經(jīng)典的“杰克丹尼”田納西威士忌品牌等。而五糧液此番與之合作，通過打造全新的強勢單品，對進一步優(yōu)化其現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有非常積極的助推作用，后續(xù)新品的研發(fā)和營銷值得期待。

(二)牛市逆轉(zhuǎn)行業(yè)基本面悲觀預期在望

與我們在今年2 月17 日的《白酒行業(yè):估值修復最大行情望到來，中期基本面仍需較為謹慎》從策略角度推薦白酒板塊估值修復行情不同，本周我們在《白酒行業(yè):牛市有望逆轉(zhuǎn)基本面悲觀預期》提出基本面觀點，即近兩年來我們第一次從行業(yè)基本面角度，開始強烈推薦白酒板塊，核心觀點是，行業(yè)銷售景氣度下降通道被牛市逆轉(zhuǎn)，預計持平概率較大。因此，雖然公司在價量平衡點上調(diào)整的最終效果顯現(xiàn)仍需時日，但是趨勢正在逐步向好，期待明年一季度旺季高端酒銷售景氣度改善。

3.投資建議

給予公司2014/15 年EPS 為1.58/1.81 元，對應PE 分別為13、11 倍。維持行業(yè)銷售景氣度通道逆轉(zhuǎn)下，五糧液“推薦”評級。