事項：

公司12月28日公告，2019年度茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右。

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平安觀點：

計劃增量超預期，但符合我們預期。市場此前擔心，因15 年產量下降，19 年酒廠可出售茅臺酒量會不足。本次公告19 年銷售計劃為3.1 萬噸，較18 年計劃量2.8 萬噸同增約11%，超市場預期。茅臺17 年報公告，茅臺酒銷量約3.02 萬噸，我們此前預計19 年計劃量在3.1 萬噸左右，故本次公告符合我們預期。

結構提價可期待。酒廠多次明確，2019 年要達成千億目標。同時，19 年普飛出廠價未調整，即使考慮計劃增量、18 年初提價效果仍有少量會體現在19 年報表、生肖精品等更高價位產品占比上升，我們測算酒廠達成目標仍有壓力。18 年末，酒廠回收了部分經銷商的茅臺酒經銷商權、4Q18起基本取消了計劃外批條、19 年實際出廠會增量，匯總估算，19 年酒廠有約0.8-1 萬噸茅臺酒需重新確定銷售渠道。我們判斷，其中有部分會轉為股份公司直營，帶動整體出廠均價上升，從而助力集團達成千億目標。

上調19 年業績預測，維持“推薦”評級，增速壓力主要在2020 年。考慮酒廠可能加大直營力度，從而提升產品均價，上調19 年EPS 預測約4%，18-20 年預測EPS 為26.20、31.24、32.66 元，同比+21.5%、19.2%、4.5%，動態PE 為22、18、17 倍。因經濟、囤貨、報表周期性，茅臺2020年增速壓力會顯著增大。茅臺一批價較出廠價、主競品一批價高70%+、100%+，長周期看，渠道利差、消費升級搶量足以支撐價、量翻倍，維持“推薦”評級。

風險提示：1)白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度很高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。2)管理層更換易導致業務波動風險。白酒企業受業務策略影響大，如更換管理層，可能會導致企業營收、利潤大幅波動。3)政策風險。白酒行業需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。