瀘州老窖(000568)2015年以來動作不斷，先是股份公司進(jìn)行管理層換屆，再是集團(tuán)層面人事變動，又是梳理產(chǎn)品線，但在一片贊譽(yù)聲中，中金公司卻有不同看法。近日，中金公司發(fā)布了一份關(guān)于瀘州老窖的研報(bào)，將瀘州老窖的評級下調(diào)至“中性”，理由是國窖1573、窖齡酒、特曲產(chǎn)品提價(jià)后整體競爭優(yōu)勢不明顯，渠道利差不足以帶來2016年的強(qiáng)勢增長。

單季度盈利能力下降

2015年12月29日晚間，瀘州老窖披露了2015年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為133728萬元-149565萬元，同比增長52%-70%;基本每股收益盈利0.95元-1.07元。對于業(yè)績增長，公司稱主要系收入和投資收益較去年同期大幅增長。

乍一看，這一業(yè)績增幅絕對稱得上是高增長，但是從單季度來看，瀘州老窖的壓力卻不小。2015年第一季度、第二季度、第三季度公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.4億元、4.81億元和3.01億元，而按照業(yè)績預(yù)告來計(jì)算，第四季度盈利金額為1447.02萬元-17284.02萬元，其第四季度的盈利金額可能不足億元，是全年中業(yè)績最差的季度。

難道第四季度是白酒的淡季?答案肯定是否定的。不過，自從白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整以來，第四季度卻成為了瀘州老窖業(yè)績最差的季度。

數(shù)據(jù)顯示，2013年開始，瀘州老窖業(yè)績開始出現(xiàn)下滑，其中表現(xiàn)最明顯的就是第四季度，可見第四季度很能作為判斷公司業(yè)績的一個風(fēng)向標(biāo)。2013年全年公司業(yè)績下滑幅度為21.69%，而第一、第二、第三、第四季度分別下滑11.64%、5.88%、6.48%和48.64%;2014年全年下滑74.41%，第一、第二、第三、第四季度分別下滑56.86%、30.88%、67.64%和150.15%。

2015年從整體業(yè)績來看，瀘州老窖全年業(yè)績增幅高達(dá)七成，但是其第四季度業(yè)績卻是所有季度中最低的，可見瀘州老窖的恢復(fù)情況并不明顯。

高端競爭進(jìn)一步加劇

對于瀘州老窖的這一業(yè)績預(yù)告，申萬宏源(000166)、中泰證券等券商紛紛表示看好，不過中金公司卻有不同的聲音。近日，中金公司發(fā)布一份研報(bào)，直指瀘州老窖業(yè)績不達(dá)預(yù)期，下調(diào)其評級至“中性”。

在中金公司看來，瀘州老窖的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)低于其原有15.6億元的預(yù)測值，主要源于控量提價(jià)和較大渠道費(fèi)用投入造成營收和利潤承壓。中金公司還指出，2016年瀘州老窖將繼續(xù)這一趨勢，原因是在于公司國窖1573、窖齡酒、特曲產(chǎn)品提價(jià)后整體競爭優(yōu)勢不明顯。

“2016年高端競爭進(jìn)一步加劇，在茅臺繼續(xù)大力度放量擠壓高端市場背景下，五糧液預(yù)期價(jià)格放松加大放量，國窖600元定價(jià)缺乏競爭力，渠道利差不足以帶來強(qiáng)勢增長。”中金公司在研報(bào)中寫道：“窖齡酒主推250元的60年窖齡對于這一缺乏品牌基礎(chǔ)的系列品牌并不務(wù)實(shí)，競爭對手均為具備領(lǐng)先品牌和規(guī)模優(yōu)勢的天之藍(lán)、劍南春、水井坊、酒鬼酒以及區(qū)域強(qiáng)勢品牌，競爭壓力仍然較大。”而特曲經(jīng)過控量提價(jià)需要達(dá)到180元價(jià)格才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商微利，顯著偏差于主流市場消費(fèi)價(jià)位，在當(dāng)前環(huán)境下放量難度較大。

在費(fèi)用方面，中金公司預(yù)計(jì)瀘州老窖的費(fèi)用投入會繼續(xù)加大，特別是銷售人員投入和終端費(fèi)用會繼續(xù)增加。

12月25日，有關(guān)瀘州老窖提價(jià)的消息甚囂塵上。中金公司不看好瀘州老窖的逆勢提價(jià)，在其看來：“整個行業(yè)競爭加劇，價(jià)格競爭的重心在下移，公司逆勢提價(jià)策略不符合當(dāng)前的市場環(huán)境，單方面解決自身渠道大規(guī)模推廣的費(fèi)用來源問題，在收入增加同時費(fèi)用補(bǔ)貼同步加大，可持續(xù)性不強(qiáng)。”因此，中金公司不僅下調(diào)了瀘州老窖的盈利預(yù)測，而且將其評級也下調(diào)至“中性”。