1月2日，貴州茅臺股份有限公司發布了關于生產經營情況的公告，公告稱經初步核算，2019年度生產茅臺酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸;2019年度實現營業總收入885億元左右，同比增長15%左右;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。預計2020年度計劃安排營業總收入同比增長10%。

業績增速連續下滑 2020年將繼續下滑

貴州茅臺此次公告稱，2019年度生產的茅臺酒基酒約4.99萬噸，較2018年的4.97萬噸僅增長0.4%，基本持平，而上年的增速為10.08%。系列酒基酒產量約2.51萬噸，同比大增22.44%，而上年為同比下降1.98%。可見茅臺在過去一年，核心產品茅臺酒的生產增速明顯放緩，而系列酒的生產則快速發力。

基酒影響的是茅臺公司以后4-5年的業績，而當前的2019年，貴州茅臺的業績卻也出現了滑鐵盧。根據公司公告，公司前四季度的累計歸母凈利潤增速分別為31.91%、26.56%、23.13%、15%，連續下滑。前四季度單季度歸母利潤增速分別為31.91%、20.3%、17.5%、-4.2%，初步計算單四季度的歸母凈利潤增速為同比下滑4.2%。

值得注意的是，四季度的歸母利潤出現下滑是在營收增長達到雙位數基礎之上產生的，其中的某些費用支出或超出市場預期，令利潤大幅下滑，詳細明細需以后續公告為準。但以此計算，貴州茅臺單四季度的凈利潤率將出現明顯下滑。

此輪白酒行情要結束了?

茅臺作為白酒行業的絕對龍頭和行業景氣風向標，其經營業績指標牽動著整個行業的市場預期。2019年貴州茅臺基酒生產出現了從2016/2017/2018年分別為3.93/4.28/4.97萬噸的增長后的首次增長停滯。據悉，當前茅臺酒的極限產能在5-6萬噸左右，今年產能停滯增長并不是產能不足的問題。其中的原因可能有兩個，其一，這或許在某種程度上代表著茅臺管理層對于未來白酒市場更為謹慎的預期，恰如2015年;其二，茅臺有意減少茅臺酒的產量，通過茅臺酒的稀缺性而帶動更多的系列酒銷售。

而在領先指標方面，不僅茅臺酒基酒的生產出現幾乎零增長，茅臺的預收賬款和現金流也出現了一定的下滑。前三季度的預收賬款同比增長0.78%，較上半年的23.31%明顯下滑，而前三季度的經營活動現金流凈為273.15億元，同比下滑3.21%，較上半年同比上漲35.82%也有明顯的滑坡跡象。

此前，廣發證券食品飲料團隊統計顯示，白酒先款后貨的銷售方式使得預收款成為衡量白酒景氣度的先行指標，同時也是酒企用于調節利潤表的主要工具。除此之外，行業進入下行期時，酒企還可以通過放松票據政策等多種方式抵御收入和利潤下滑。因此經營現金流凈額才能如實反映行業所處階段，經營現金流凈額增速領先于凈利潤增速，從歷史數據來看領先1-3個季度。

此次茅臺的業績的調整出乎市場預料，更值得注意的是，公司預期2020年的業績增速僅為10%，在今年15%的基礎之上再次下探，而10%的營收增速是2015年以來的最低營收增速。茅臺業績率先降速，是否預示著此輪2016年以來的白酒大牛市即將告一段落?