事件:公司12月28日公告,為更好地統籌兼顧各種因素,經研究決定,公司自2018年起適當上調茅臺酒產品價格,平均上調幅度18%左右。

點評:

1、17年基本面優異,18年提價,上調公司業績預測。公司公告稱,2017年度生產茅臺酒基酒約4.27萬噸,同比增長9%;預計茅臺酒銷量同比增長34%左右;預計實現營業總收入600億元以上,同比增長50%左右。公司自2018年起適當上調茅臺酒產品價格,平均上調幅度18%左右。以53°飛天為例,出廠價819元大幅低于終端指導價1299元,此次提價幅度,只是適當的減小渠道的高額利潤,對于期間費用基本沒有影響,提價部分基本上可以完全轉換成稅前利潤。因此我們上調公司18-19年收入增速至38%、25%,上調凈利潤同比增速至40%、30%。

2、行業邏輯繼續驗證,高端次高端優勢明顯。受益于賽道競爭格局的優勢,行業深度調整期,高端次高端供給充分出清,300以上板塊收入增速顯著優于300元以下板塊。需求方面,消費基數的擴大,替代性放量優勢明顯。城鎮居民人均可支配收入持續上升,至2016年上升至3.37萬元,10年間累計可支配收入增幅為186%。另一方面,消費能力更強的高收入人群數量的增速更為領先。高凈值人群增速從2007年到2017年10年累計增速達到540%。

3、以茅臺提價為界,行業自下而上的邏輯逐漸占上風。我們認為未來行業跟茅臺提價相關性會有一定的下降。因為隨著明年茅臺提價,未來可能2、3年不會再提。茅臺后續沒有提價的預期之后,行業提價的預期逐漸弱化,那接下來這些高端或者次高端公司能不能把利潤做好,一定是要靠自己。未來行業進入集中化之后,一線二線龍頭,他們自己的自下而上的能力會越來越發揮出來,明年整個板塊來看,自下而上我們認為會發揮更大的作用逐漸占據上風,自上而下的邏輯會逐漸減弱。重點看好:五糧液(81.100, 0.52, 0.65%),洋河,汾酒,沱牌舍得(45.220, -0.62,-1.35%),這些自下而上優勢公司。

投資建議:2017年茅臺基酒產出率恢復正常水平,全年目標完成度130%,出酒率提升將一定程度上緩未來產能壓力。未來3年后,產量進一步釋放,公司對終端價格、經銷商進行管控空間更加充分。在消費者基數擴大以及管理和營銷方面提升的背景下,茅臺的攻守兼備,性價比很高。我們上調公司18-19年收入增速至38%、25%,上調凈利潤增速至40%、30%。18-19年EPS29.10、37.70元,給予18年30倍PE,6個月目標價873元。

風險提示:食品安全風險,終端價格控制風險,宏觀經濟增速大幅下滑風險。