春節前后我們調研了江蘇、河南、安徽等地茅臺及其他高端酒大型經銷商，高端市場整體表現強勁，但是銷量份額繼續向貴州茅臺傾斜，茅臺的價格變動會滯后，風險相對較小：

首先，1月份銷量同比增長不明顯，大型經銷商缺乏銷量增長，原因在于不能提前執行計劃且公司包裝能力受限，發貨不及時。新增計劃主要用于生肖酒以及省級廠商合資平臺的配額，同時部分專賣店增加了配額計劃，經銷商普遍開始接收2月份的配額計劃，執行3~4月份計劃的經銷商數量較少。

預計茅臺全年的發貨量較為均衡，銷量增速前低后高，價格不易大起大落。

其次，茅臺批發價格回落不明顯，主要還是在于發貨不及時，同時需求一直沒有得到滿足，隨著淡季到來，預期在3~4月逐步回落到1000~1100元，即使跌破1000也處于正常范圍調整，不影響茅臺的出貨。茅臺批發價在2016年12月份達到1100元之后，保持穩中有升的趨勢，當前時點小幅回落到1150元，江蘇蘇糖、河南省副食等大型經銷商的存貨幾乎為零，下游客戶的需求也無法滿足。預期茅臺批發價格在3~4月份回落到1000~1100元概率較大，茅臺渠道商利潤仍然豐厚，在高端酒中最為健康。

經銷商認為茅臺整體需求強勁的直接邏輯在于過去幾年消費群體的持續擴大，當前春節期間個人消費占比持續提升，消費者對茅臺作為頂級白酒品牌的價格接受程度在持續提升。

最后，茅臺系列酒營收難達預期。系列酒經銷商目前盈利較差，渠道利潤微薄，王子酒批發價格70~80元，考慮到渠道費用補貼能夠盈虧平衡，截至1月份渠道庫存至少有2~3個月，公司給出的100%增長指引預計達成難度較大，我們維持2017年系列酒32億元營收預期，對應21000噸銷量。

建議

繼續看好公司2017年銷量的超預期表現，維持原有盈利預測不變，維持推薦，目標價472元。

風險

如果茅臺包裝能力滿足不了市場需求，那么銷量難以超預期。