年初以來(lái)，食品飲料板塊漲幅居前，其中SW白酒指數(shù)漲幅達(dá)22.5%，以北上為代表的外資持續(xù)流入配置白酒板塊龍頭，板塊短期呈現(xiàn)明顯估值修復(fù)行情。

但周二在大盤調(diào)整過(guò)程中，釀酒板塊位于跌幅前列，這是否意味著估值修復(fù)行情已經(jīng)到頭了呢?

圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系本站

估值修復(fù)行情的驅(qū)動(dòng)力

年初以來(lái)食品飲料板塊的漲幅排在前三，尤其是白酒板塊的漲幅非常明顯。

北上資金在年初以來(lái)無(wú)論是在食品飲料的配置比重，還是對(duì)于龍頭茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)的買入都是非常明顯的。

所以近期在整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性預(yù)期改善的情況下，板塊有明顯的估值修復(fù)行情。

從估值修復(fù)行情驅(qū)動(dòng)力的角度來(lái)看，我們認(rèn)為原因主要有兩點(diǎn)：一是基本面小幅的預(yù)期差。

第二是外資在外部市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)的情況下，持續(xù)流入的預(yù)期提升了整體板塊的估值。

01

基本面小幅的預(yù)期差

基本面短期預(yù)期的好轉(zhuǎn)，主要來(lái)自于春節(jié)渠道反饋結(jié)果略好于去年相對(duì)悲觀的預(yù)期。其次Q4的業(yè)績(jī)情況也比去年年底的悲觀預(yù)期要好。

簡(jiǎn)單匯報(bào)一下春節(jié)情況，節(jié)前我們連續(xù)提示過(guò)旺季的需求擔(dān)憂緩解，白酒的渠道反饋好轉(zhuǎn)，所以節(jié)后的市場(chǎng)預(yù)期明顯好于節(jié)前對(duì)于板塊渠道相對(duì)悲觀的預(yù)期。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)大家還是覺得在旺季之前經(jīng)銷商的反饋有不確定性，進(jìn)貨意愿不強(qiáng)，部分認(rèn)為一些產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)春節(jié)下滑的情況。

從目前情況來(lái)看，茅臺(tái)的批價(jià)在春節(jié)期間保持比較堅(jiān)挺，節(jié)前是1800，節(jié)后1750以上。需求也比較旺盛，一二月份的貨基本在節(jié)前都已經(jīng)出完了。

五糧液在春節(jié)的反饋是動(dòng)銷好轉(zhuǎn)，原因我們之前解釋過(guò)，第一是春節(jié)期間需求比較集中，茅臺(tái)的價(jià)高缺貨帶來(lái)五糧液的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

第二，五糧液在今年春節(jié)從實(shí)際的成交價(jià)下降，包括在一些渠道的主動(dòng)投入和讓利，帶來(lái)了整體需求的好轉(zhuǎn)。

其它方面國(guó)窖四川市場(chǎng)的批價(jià)回升，包括四川、河北一些地區(qū)的反饋比較良好。汾酒、水井坊1月份的銷售回款也比較正常。

所以整體來(lái)看，基本面的預(yù)期差幅度不大，春節(jié)的反饋比去年下半年或者年底的悲觀預(yù)期有所改善。

在一些品牌終端實(shí)際價(jià)格下移之后，個(gè)人消費(fèi)需求的購(gòu)買力回升也對(duì)沖了一部分商務(wù)需求的影響。

02

年報(bào)前瞻角度

我們之前的年報(bào)前瞻報(bào)告里提到過(guò)，白酒板塊18年Q4的業(yè)績(jī)是有分化的。

但總體來(lái)看一線的企業(yè)表現(xiàn)更加平穩(wěn)，次高端整體有所回落，但汾酒保持比較高的增長(zhǎng)。大眾酒里徽酒龍頭業(yè)績(jī)比較平穩(wěn)。

從年報(bào)前瞻可以看到最重要的一點(diǎn)在于，雖然整體對(duì)于板塊的預(yù)期增速有所回落，但一些主要企業(yè)基于自身的目標(biāo)規(guī)劃，包括對(duì)行業(yè)形勢(shì)的判斷，在18年的四季度并沒有做大幅的業(yè)績(jī)預(yù)留。

這就意味著市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為企業(yè)對(duì)于短期做19年一季度的開門紅具備一定信心。

因?yàn)橹�前大家看�?8年一季度的基數(shù)，所以對(duì)一些企業(yè)來(lái)講，敢于在Q4不做過(guò)多預(yù)留，就意味著市場(chǎng)對(duì)于19年出現(xiàn)增速下滑的預(yù)期應(yīng)該有明顯的改善。

當(dāng)然19年無(wú)論是行業(yè)還是企業(yè)，相比18年增速肯定還是處在回落階段。但是從出現(xiàn)下滑的概率來(lái)看，現(xiàn)在預(yù)期明顯是有改善的。所以基本面的短期春節(jié)反饋以及年報(bào)前瞻的預(yù)期相對(duì)有一定的預(yù)期差。

03

外資持續(xù)流入預(yù)期提升

年初以來(lái)這波上漲核心的驅(qū)動(dòng)力在于外部環(huán)境的改善。

年初以來(lái)無(wú)論是QFII額度的擴(kuò)容，還是在3月前市場(chǎng)預(yù)期MSCI會(huì)將A股納入比重從五個(gè)百分點(diǎn)提升到20%，都能看出市場(chǎng)從中長(zhǎng)期的角度認(rèn)為外資持續(xù)流入的規(guī)模預(yù)期是繼續(xù)提升的。

近期的大漲也是跟社融、國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性改善，全球宏觀的階段性寬松等等的一種共振。

所以短期外資流入以及市場(chǎng)偏好提升之后，可以看到增量資金對(duì)于食品飲料，或者說(shuō)白酒龍頭的配置有明顯的偏好。

所以我們認(rèn)為這波行情的第二大核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于外資持續(xù)流入的預(yù)期。尤其是隨著A股在MSCI一些指數(shù)的納入，其實(shí)也就意味著A股的國(guó)際化開放進(jìn)程是在加快的。

所以外資對(duì)于食品飲料這樣的傳統(tǒng)板塊配置比重，以及投資者結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的龍頭估值重構(gòu)是有明顯的短期利好。