■混改關鍵事件：①2月9日山西省召開全省國資工作會議，明確國企改革是今年山西第一重大任務，點名汾酒集團為試點企業;②2月13日，山西省副省長兼國資委書記王一新實地調研汾酒集團，要求積極推進集團主業整體上市、員工持股試點等工作。③近期我們走訪相關市場對汾酒進行渠道調研。

■自上而下推動，集團混改積極推進，上市公司業績目標更趨向積極，進取型增長將接力恢復性增長。近期汾酒集團混改受到市場高度關注，混改預期不斷升溫。我們認為，山西省點名集團混改試點，推動的決心和力度夠大，預計集團改制具體方案正在積極推進之中，有望基本按照省領導考察時提出的集團主業整體上市、上市公司開展員工持股試點的精神進行落實，比原先市場預期更有力度。集團層面與省國資委簽訂目標責任書，在業績考核目標上有望更為積極進取(此前經銷商大會業績增長目標15%，預計大幅上調)，挑戰與機遇并存。我們認為，以市場向優勢品牌集中為特征的白酒新形勢有利于清香龍頭回歸，混改對公司而言，意義不言而喻。

■春節動銷同步向好，次高端青花增長良好，繼續看好次高端產品放量空間。次高端白酒受益于高端酒價格快速拉升和大眾白酒消費加速升級，迎2013年以來最佳時間窗口，市場規模將穩步擴容，具備全國化基礎的主流單品會不斷受益。主流次高端白酒品牌春節銷售情況普遍良好，根據調研反饋，公司1-2月銷售口徑動銷也同步向好，反映到報表口徑預計有20%左右增長，次高端省外青花20年以及省內金獎陳釀20年增長最為突出。我們認為，公司內外部環境繼續改善，省內經濟復蘇帶動大本營市場需求回暖，省外市場受益于渠道開拓和持續市場投入，在次高端白酒繼續向好背景下，看好公司以青花系列為代表的次高端單品放量，后續將帶動公司業績的加速。

■省內渠道下沉有空間，省外市場投入逐步加大。公司過去幾年在省內渠道下沉、精細化市場管理方面的工作效果不錯，隨著省內經濟逐步復蘇，大本營市場恢復性增長在2016已有體現，2017公司將繼續加大省內渠道扁平化工作，繼續開發縣級甚至村鎮市場，渠道下沉帶來的增量空間依舊可觀。同時省內渠道反饋，以金獎20年為代表的部分單品在省內認可度高，成為主流消費選擇，未來在省內消費升級的推動下，有望繼續實現不錯增長。省外方面，品牌建設上繼續圍繞青花品牌進行打造，提出青花品牌全國化再出發，廣告等市場投入會相應加大，短期先看好收入端積極表現，后續規模效應可期。

事件：山西省積極推進國企改革，汾酒集團充當混改先鋒

2月9日據山西省國資委網站報道，山西省召開全省國有資產監督管理工作會議，山西省副省長、省國資委黨委書記王一新發表重要講話，提出“堅決打贏國資國企改革攻堅戰”，明確國資國企改革將是今年山西第一重大任務，提出要更多地在資本層面下功夫，特別是要用好用活18家國有控股的上市公司平臺，大力推動國有資源資產化、資本化、證券化。強調18家國有控股上市公司今年開始每年都必須在資本市場上有動作，放著寶貴的上市公司平臺長期不善利用是一種失職行為。會上明確提及汾酒集團混改試點工作，稱汾酒集團愿當改革先鋒打頭陣，國資委要以汾酒集團為試點，抓緊研究制訂目標責任書，爭取在全國“兩會”前簽訂。

2月13日據汾酒集團網站報道，山西省副省長兼國資委書記王一新帶隊實地調研汾酒集團，調研座談會上，王一新副省長在講話中表示，在接下來的工作中，汾酒集團要著重解決以下問題：一是如何把汾酒品牌發揚光大;二是要堅持問題導向，各方共同努力，推進汾酒改革發展;三是要以集團主業整體上市為抓手，推動各項改革措施的落實，建立真正意義上的現代企業制度;四是結合整體上市方案，依法依規搞好員工持股試點工作;五是既要解放思想，又要保證穩定，不斷改進工作方法。

此外，近期我們還走訪相關市場進行渠道調研，從渠道調研反饋來看，基本面改善能夠得到驗證。