事件描述

瀘州老窖公告2014年報，主要內容如下：

2014年公司實現營業收入53.53億元，同比減少48.7%，凈利潤8.8億元，同比下降74.4%;凈利潤率16.43%，同比下降16.53個百分點。EPS0.63元。

其中四季度單季實現營業收入5.8億元，同比大幅減少74.5%，凈利潤-3.67億元，同比下降149.7%;凈利潤率-63.33%，同比下降95.76個百分點。EPS-0.26元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利8元(含稅)。

事件評論四季度收入繼續下降，渠道庫存清理基本完成，2015年將迎反轉：公司全年收入同比下降48.7%，其中，受四季度國窖1573停止供貨影響，單季收入同比下降74.5%，毛利率僅21.85%。預計全年1573銷售僅800噸，不到正常年份的1/3，實現社會庫存基本出清。根據糖酒會了解情況，1573一季度表現良好，全年銷售有望恢復至1500噸。

產品結構調整到位，倒金字塔體系基本形成。公司產品結構經過近兩年的深度調整，已經基本調整到位，14年高檔酒收入占比17.94%，中檔酒收入占比11.70%，低檔酒占比70.35%，低檔酒成為全年收入主力軍。隨著產品結構的調整，公司的毛利率從13年的57%下降到目前的47%，預計隨著1573恢復供貨，毛利率水平將獲得改善。

強勢區域調整較小，其他區域受沖擊較大。14年大本營市場西南地區銷售依然占比最高，且調整幅度最小，收入同比下滑44.54%。華北地區由于競爭激烈，受到沖擊較大，同比下滑63.81%。公司有待進一步加強自身強勢區域的力量，并進一步拓展弱勢區域。

主動調整經營理念，創新能力不可小覷。公司一直是面對行業調整積極創新的公司。例如將品牌管理逐步由事業部制向公司制變革，開發包括“三人炫”與“滬小二”等新品，以及推出永盛燒坊省級股權公司等合作模式。

積極的模式調整將幫助老窖走出寒冬。

公司15年計劃收入77.78億元，同比增長45.3%，并大幅提升資源投入，積極拓展市場。公司目前針對5億存款合同糾紛計提了2億壞賬準備，今后壞賬準備金額可能隨時調整從而影響利潤。

白酒行業弱勢復蘇形式下公司業績率先筑底，2015年將迎來深蹲起跳。預計公司2015-2017年EPS為1.21元、1.51元和1.62元，維持“推薦”評級。