投資要點：

營收/凈利實現(xiàn)高速增長：2018 年公司營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了高速增長，其中Q4 單季實現(xiàn)收入107.80 億元，同比增長31.32%，歸母凈利潤38.90 億元，同比增長44.46%。分產(chǎn)品來看，高價位酒實現(xiàn)收入301.89 億元，同比大幅增長41.11%; 中低價位酒收入75.63 億元，同比增長12.90%。報告期內(nèi)收入的增長主要來自于高價位酒銷量以及單價的增長。

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提價+高價位酒占比提升致毛利率提升：報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品綜合競爭力持續(xù)提高，盈利能力進一步提升。2018 年高價位酒收入占比提升4.55pct 至75.42%，低價位酒收入占比下降3.30pct 至18.89%，綜合毛利率提升了1.79pct 至73.80%，為歷史新高，主要得益于高價位酒收入占比持續(xù)上升。銷售費用率下降2.57pct 至9.44%，管理費用率減少了1.67pct 至5.85%，財務(wù)費用率微升了0.24pct 至-2.71%，凈利率同比提高1.66 個百分點至35.07%。

公司未來看點：(1)2018 年全國白酒制造業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5,363.83 億元，同比增長12.88%;白酒產(chǎn)量871.20 萬千升，同比增長3.14%;利潤總額為1,250.50 億元，同比增長29.98%。可見白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級真實存在，高端白酒未來將繼續(xù)受益于國內(nèi)消費升級以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升;(2)公司將按照?1+3?產(chǎn)品策略，進一步梳理產(chǎn)品，重塑五糧液高端產(chǎn)品價值體系，實現(xiàn)經(jīng)銷商和終端利潤的提升(3)現(xiàn)版普五預(yù)計將于2019 年第二季度停產(chǎn)，升級版普五預(yù)計于2019 年6 月前擇機上市，升級版五糧液上市后，將進一步推動五糧液品牌價值和普五產(chǎn)品價格的提升。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計2019-2021 年公司營業(yè)收入將分別達到485、572 和666 億元，對應(yīng)EPS 將分別為4.24、5.14 和6.15元，按照2019年3月29日收盤價95.00元進行計算，對應(yīng)2019-2021年動態(tài)PE分別為22.4x、18.5x和15.4x，維持“推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示：(1)白酒行業(yè)競爭加劇;(2)市場需求低于預(yù)期;(3)食品安全問題。