投資建議：行業弱復蘇，股價已有一定反映，二季度需淡化行業整體性機會，自下而上關注三類投資機遇：預計一季度龍頭公司的業績應有不錯的表現，全年行業收入有望企穩，但因競爭加劇，利潤仍存下行壓力，隨著小企業盈利下滑退出市場，未來行業集中度有望提升。2014 年以來行業股價經歷三波整體性的估值修復后，已部分反映了行業弱復蘇，二季度基本面相對平淡，需更多地自下而上把握超額收益，關注三類投資機會：1)基本面觸底反彈，我們重點推薦瀘州老窖;2)具有核心競爭力的長跑冠軍，如洋河股份、貴州茅臺，增量資金入市推動階段性估值修復;3)國企改革主題：古井貢酒、金種子酒、沱牌舍得、山西汾酒，由于時間點不好把握，需耐心布局。

行業弱復蘇，龍頭公司春節銷售反映偏正面，基本符合預期：

1)預計包括貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等公司的春節銷售情況良好， 銷售口徑普遍出現 10-25%以上增長，主要原因是春節錯期，及行業歷經深度調整后出現弱復蘇;

2)其中一線高端白酒的同比數據比二三線的更為靚麗，預計與一線高端白酒前兩年調整幅度更深造成基數更低有關，但值得注意的是，我們認為大眾化消費時代白酒淡旺季分明，龍頭公司 Q1業績存在因平滑淡旺季而表現遜色于銷售口徑的可能;

3)從渠道情況看，經銷商盈利能力均仍處于低位，但情緒最恐慌的階段已經過去。

預計二季度龍頭企業仍以穩價為重要目標，行業價格帶依然無憂，但龍頭企業發力中檔酒尋求增長，行業競爭亦將加劇：預計二季度貴州茅臺、五糧液均仍將以穩定價格體系為首要目標，行業價格帶仍有望平穩。從春季糖酒會來看，龍頭公司都在發力推中低檔白酒(100-300元)，競爭加劇導致企業表現進一步分化在所難免。

行業集中度存在明顯的提升空間，預計未來將會逐步提升：預計三公消費已全部擠出，需求端調整已經結束，行業未來面臨的是去產能的問題。2013 年行業收入 CR10 約 40%，存在明顯的提升空間。參考上一輪白酒景氣周期下行階段(1999 年-2003 年)，企業數量、產量均大幅減少，但本輪行業調整企業數量、產量均未減少，預計調整尚未結束，未來仍待整合， 具品牌、營銷競爭力的龍頭有望脫穎而出。

上市公司信息更新：貴州茅臺：重視飛天茅臺量價平衡，重點推進系列酒發展;五糧液：普五穩價為首要任務，組織結構再變革;瀘州老窖：逐步走出低谷，彈性顯現;山西汾酒：直面困境，期待改革落地，涅磐重生。