2017年，老白干酒實現營收25.3億元，同比增長4%，凈利1.64億元，同比增長47.5%，扣非凈利1.53億元，同比增長58.7% ;其中第四季度實現營收8.1億元，同比增長3%，凈利0.47億元，同比增長68.7%。

僅從2017年營收增長看，老白干酒管理層交上的似乎是一份令人不滿意的答卷。收入增幅不到5%，在19家白酒上市公司中排名第15名，僅僅比皇臺酒，金種子，青青稞酒和迎駕貢酒略高，算得上“差等生”水平。白酒中有13家企業都實現收入兩位數增長，對標的口子窖和今世緣表現更加優秀，收入分別增長27.3%和15.5%。

站在公司看公司，每年小幅增長，可能會自我感覺良好。但站在行業看公司，排名落后，管理層壓力巨大。

但，我們看到的事實，并不一定是真實的事實。

一、積極謀變，三大原因導致低增長

1、受省外銷量大幅下滑影響

省內重點做，省外做重點，2017年公司進一步深耕河北，戰線收縮，省外只做戰略性布局，不做更多資源性投入。2017省外完成2.7億元，較上一年度的6.6億元下滑幅度高達52%，對省外的調整，一方面是資源傾斜進一步聚焦省內，另一方面是省外產品大量縮減，為下一步重大調整做好讓路。受省外大幅下滑拖累，收入增長受影響較大。

2、受條碼大幅縮減影響

公司進一步聚焦中高端，大量縮減中低端條碼，包括省外包銷產品，不再對中低端進行投入。2017年老白干酒中檔酒完成5.2億元，增長3.5%，主要是十八酒坊鉆系列和8年為主的百元價位產品。低端酒完成9.3億元，下降2.9%，主要是小青花等中低端產品。

中檔酒增長緩慢，低檔酒下滑。我們分析，主要原因是公司主動砍產品，從400多個SKU減少到不足100個的結果，特別是對十八酒坊100元以下產品全部淘汰，包括銷量接近2個億的十八酒坊鉆系列。

3、受銷售費用模式調整影響

從第四季度開始，公司對銷售費用投入模式進行了調整，由價內投入轉向價外投入。可以簡單理解為低開發票，折扣廣告酒不計入收入，同時不列支銷售費用。據粗略測算，收入影響大概在8%左右。這也是四季度預收款減少，收入低增長的重要原因之一。另外，2018年一季度同樣面臨類似情況。

受省外大幅下滑，大幅縮減條碼，以及銷售費用模式調整三大因素疊加影響，導致公司去年全年僅有4%增長。三大因素都是為適應白酒行業新的發展形勢，戰略調整，主動出擊。

我們認為，4%高質量的低增長，要好于20%粗放式的快增長。我們不能因為低增長，就否定公司所作出的努力。相反，我們更多應該看到公司在其他重要方面的積極作為。

二、戰略執行堅決，目標緊咬不放松

1、省內崛起，是看好老白干的核心邏輯

公司提出深度聚焦省內，河北全面為王的戰略。

2017年省內完成19.4億元，增長32.3%，省內占比達到88%，占比大，增幅快。省內以衡水和石家莊為大本營，以唐山，保定和邢臺為戰略主攻市場，其他市場為重點發力市場。從銷售口徑看，衡水超過10億元，石家莊接近10億元，去年唐山和邢臺率先啟動，十八酒坊系列增長分別達到150%和75%以上。

河北省市場白酒銷售份額有300億，公司目前銷售口徑省內不足30億元，作為區域強勢品牌，市占率30%較為合理。加之公司與省內老二板城酒業并購，省內協同作戰，南北對進，有望早日完成30%市占率目標(板城五年規劃做到25億元)。

2、次高端占位成功，是決定未來與一線品牌競爭勝出的關鍵所在

槍口抬高，瞄準中高端，產品做少，價格做高，與全國名酒競爭。

2017年，公司高端酒完成7.6億元，同比增長28.5%。主要是十八酒坊15年，十八酒坊20年和衡水老白干五星，以及古法20年為主的，銷售價300元-700元的次高端產品。據報道，十八酒坊20年增長220%,十八酒坊15年增長80%以上，銷售收入接近10億水平規模(與含稅收入基本相符)。

3、堅持品牌優先發展戰略

白酒行業進入新的競爭關系階段，品牌驅動增強，渠道驅動減弱。公司對此有充分認識，如果固守一方，偏安一隅，則與全國名酒競爭必敗。去年公司加大了品牌宣傳力度，努力打造全國化品牌，吹響品牌全面競爭的集結號，

2017年，十八酒坊獨家冠名愛奇藝大熱劇《人民的名義》，點擊觀看人數達到23億人次，收效甚好;