安徽省合資民營酒企，管理層持股機制靈活,盈利能力較好

公司是安徽地區知名白酒企業，生產的口子系列白酒是國內兼香型白酒代表品牌，在細分行業內具有領先優勢。公司第一大股東是外資高盛管理，除實際控制人外有近30 名高管持股，比例達30%，管理層激勵充分。

公司14 年實現收入22.59 億，凈利潤4.22 億，盈利能力處行業中上游水平。

聚焦腰部產品，符合白酒行業大眾消費趨勢

白酒行業在“三公消費”受限和消費升級共同驅動下正在進行消費結構轉型，定位大眾消費的中檔酒消費將迎來快速增長。口子窖目前產品線完整覆蓋了高、中、低端消費需求，其中以中檔白酒為核心產品，價格在90-200 元之間，收入占比高達71%，為公司。未來公司還將擴建中高檔產品生產線，預計隨著中檔白酒產能擴大、占比升高，公司收入規模和盈利規模均可相應提升。同時白酒行業集中度進一步提升，規模以上和以下企業的兩極分化趨勢更加明顯。公司歷史悠久，可借助品牌影響力和優質產品，在這一輪調整中脫穎而出。

深耕省內市場，積極建設營銷網絡開發省外市場

公司所在的安徽省競爭充分，定位中檔酒的規模以上酒企較多，同質化競爭嚴重，較難實現突破性增長。公司目前省內銷售收入約16 億，占比超過70%，省內依賴性較強。公司一方面與省內經銷商建立長期穩定合作關系，確保省內市場穩定發展；一方面發力省外市場，計劃使用募集資金建設13 家旗艦店和101 家專賣店實現全國布局，突破省內市場增長瓶頸。

合理目標價22.33-23.87 元，對應2015 年PE 為29-31 倍

預計公司15-17 年攤薄EPS 分別為0.77、0.87、1.02 元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍29-31 倍，合理價格區間為22.33-23.87 元。

風險提示

省內競爭加劇，中高檔白酒銷量不達預期。