疫情拉長調整周期,二季度公司持續去庫存、穩價格。2020年目標力保持平,多項改革措施已步入落地執行階段。公司積搭建多元化薪酬體系,近期回購股票有望再推股權激勵。洋河不缺名酒基因,短期業績調整是為長遠布局。

支撐評級的要點疫情拉長調整周期,二季度公司持續去庫存、穩價格、做動銷。根據餐飲和酒類社零數據判斷,我們推斷白酒需求恢復至正常水平的50%-80%。

因疫情影響,宴席消費仍受管控,預計下半年宴席市場將回暖。從洋河股份1季度報表業績來看,公司壓力已有一定程度釋放,但是考慮到2季度是白酒淡季,疊加1季度受疫情影響,我們判斷公司調整周期拉長,預計公司2季度將持續去庫存、穩價格、做動銷,為下半年銷售旺季打基礎。根據經銷商反饋,省內海之藍一批價115元,天之藍255-270元,夢M3為375元,夢6為535元左右,產品價格環比1季度基本持平,疫情背景下公司維持了價格穩定。受疫情影響,二季度公司庫存水平仍偏高,渠道繼續去庫存。

2020年目標力保持平,多項改革措施已步入落地執行階段。根據公司業績說明會及微酒新聞判斷,公司主要通過以下幾個方面解決此前遺留問題,目前已進入落地執行階段:

(1)組織架構方面,公司細分營銷隊伍,不同的品牌、不同的價位段、不同的品類,由不同的團隊來運作。我們判斷公司內部可能將海天團隊與夢之藍團隊作區分,前者還是以渠道推力為主,后者以團購為主。

(2)渠道操作方面,公司針對新品采取一商為主,多商配稱的模式,避免此前因政策分配不均而導致產品亂價的局面,固化渠道政策。從產品批價表現來看,該政策效果已初步顯現,海、天批價保持穩定。

(3)動銷方面,公司改變只依靠政策刺激終端的做法,將動銷落實到消費者環節。

(4)夢6+作為公司的核心單品將向全國市場推廣布局,未來將逐漸替代老款夢6。夢6+布局600-700元價位帶,該價格帶還未出現大的競爭品牌及強有力對手。

公司積搭建多元化薪酬體系,近期回購股票有望再推股權激勵。根據公司公告,公司計劃使用自有資金10-15億元回購公司股份,截止2020年5月31日,公司已使用金額為5.5億。公司積極提升內部激勵,為長遠發展提供內生動力。我們認為洋河是行業里十分優秀的企業,管理層懂行業、執行力強。隨著激勵機制的完善,員工積極性有得到提升。

估值洋河不缺名酒基因,短期業績調整是為長遠布局。考慮到疫情影響及公司營收目標規劃,我們維持原有盈利預測,預計20-22年EPS分別為5.01、5.71、6.30元,同比增2.2%、14%、10.4%。維持增持評級。

評級面臨的主要風險受疫情影響,公司調整周期延長。公司內部調整不達預期。