Q2利潤超預(yù)期，預(yù)收款顯著增長

公司Q2收入和利潤增速分別達到26.97%和31.28%，相比一季度(Q1收入利潤增速分別為25.68%和26.69%)有較明顯提升。二季度末公司預(yù)收款余額20.58億元，環(huán)比增加5.90億元，同比增加40.69%，表明公司銷售旺盛，經(jīng)銷商打款積極。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金140.00億元，同比增30.55%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額16.59億元，同比增長89.28%，主要系銷售收入增長，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長，致使經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增長幅度大于經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增長幅度所致。

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夢規(guī)模超越天，省外持續(xù)高增長

上半年，公司白酒業(yè)務(wù)收入139.38億元，同比增長24.92%，在公司業(yè)務(wù)中的占比達到95.84%，同比下降0.92pct，主要系公司子公司宿遷市蘇酒物流有限公司的運輸費收入增加所致。上半年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著，藍色經(jīng)典系列快速增長，增速從快到慢依次是夢海天，規(guī)模從大到小依次是海夢天，值得一提的是夢之藍的規(guī)模已經(jīng)超越天之藍，正在逐漸趨近海之藍。分區(qū)域來看，公司省內(nèi)高中低端產(chǎn)品全覆蓋，省外以中高端為主，在盈利能力上省外更強(上半年酒類毛利率省內(nèi)71.90%，省外75.09%)。上半年酒類業(yè)務(wù)省內(nèi)收入75.09億元，同比增長20.02%，省外收入65.66元，同比增長30.10%，目前省外業(yè)務(wù)占比46.65%，同比增長2.00pct。據(jù)草根調(diào)研，上半年海、天系列省內(nèi)增速約10%左右，省外10%以上，夢系列增速超50%。

費用率下降，毛利率凈利率持續(xù)提升

公司H1白酒業(yè)務(wù)毛利率73.61%，同比增加12.84pct，一方面是由于自2017年9月1日起消費稅的核算方式發(fā)生改變，另一方面是由于中高檔產(chǎn)品銷售占比增加所致。去年上半年代扣代繳消費稅及附加共約6.70億元，扣除此部分影響后，18H1毛利率同比增加幅度約為5.8pct，主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。H1凈利潤率達到34.42%，同比增加0.60pct，一方面是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級助盈利能力提升，另一方面是由于期間費用率下降所致。H1公司銷售費用率8.07%，同比下降0.22pct，管理費用率6.05%，同比下降0.89pct，主要是公司銷售規(guī)模增加較多,規(guī)模效應(yīng)下費用率下降所致。H1稅金及附加21.18億元，同比增長847.89%，主要是由于消費稅的核算方式發(fā)生改變所致。

投資建議

公司作為蘇酒絕對龍頭，充分受益于省內(nèi)消費升級，同時省外擴張進展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著。我們預(yù)測公司2018/2019EPS為5.56、6.97元，給予“買入”評級，目標(biāo)價140元。

風(fēng)險提示

行業(yè)整體性風(fēng)險，藍色經(jīng)典系列銷量不達預(yù)期