營收凈利潤均加速增長，經營質量略下降。公司Q2營收、凈利潤同比增速分別為37.73%、55.2%，均較Q1加速增長。公司淡季表觀加速部分原因系預收款釋放所致，報告期內公司預收款項環比減少13.53億元，如剔除預收款影響因素，公司實際收入(收入+預收款項增量/1.17)同增22%。報告期內公司現金流狀況表現欠佳，公司Q2收到現金回款67.96億元，較去年同期持平微增，主要系公司為緩解經銷商資金壓力允許經銷商利用票據代替現金打款，報告期內公司營收票據為169.78億元，同增47.27%繼續維持高位。渠道跟蹤顯示，部分經銷商已經打完全年計劃量，整體打款進度約90%，渠道打款積極性很高，公司強勢品牌力及硬通貨屬性可窺一斑。

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費用管控抵消稅率影響，凈利潤率再提升。受益于提價，報告期內公司酒類產品毛利率較去年同期同增1.29%至76.53%，公司整體毛利率較去年同增1.19%至72.84%。報告期內公司稅金及附加占營收比14.13%，較去年同期提升5pct主要系公司執行新消費稅率所致。報告期內公司凈利潤率33.19%，較去年同期增長1.36pct至33.19%，消費稅因素沒能拖累公司盈利能力主要受益于公司期間費用率下降，報告期內公司銷售費用率、管理費用率分別為10.06%、5.52%，分別同比下降3.86pct、1.37pct。

順價銷售存利潤，品牌力強有硬通貨屬性，調價后提性價比促進銷售，中秋茅臺放量毋庸擔心。當前830元左右批價較789元出廠價已經實現順價銷售，同時公司品牌力強在經銷商心目中仍有硬通貨屬性，具體體現在多點庫存經銷商仍會接而其他競品則更糾結。近期京東自營顯示五糧液實際成交價在969元，調價后凸顯的性價比推動了實際銷售，故經銷商反饋庫存迅速降低。當前五糧液與茅臺之間價差足夠大，茅臺放量對五糧液沖擊不大，反而公司實際終端價落在950元附近有利于動銷，故中秋期間茅臺放量對公司沖擊不大。

人事變動或深化改革力度及政策執行力，繼續看好公司二次創業。李曙光董事長上任以來開啟公司全年深化改革進程，公司在渠道、產品、品牌方面均有所為，前期新聞報道任命黨委副書記鄒濤為五糧液集團副董事長并協助劉中國分管銷售工作，人事變動或能進一步推薦改革力度并加強公司政策執行力，草根調研顯示今年以來公司銷售管理更加精細化，對經銷商的管控、價格控制也逐漸到位，人事調整帶來的管理完善逐漸體現出來。

盈利預測及投資建議：我們維持盈利預測，預計18年、19年、20年EPS分別為3.42元、4.33元、5.32元，維持“審慎增持”評級。