核心觀點

1、中報繼續主導短期行情，調研反饋帶來部分利好催化。本周食品飲料上漲2.36%，跑輸上證綜指(3.39%)1.03個百分點。各細分行業多為上漲，軟飲料、黃酒、食品綜合領漲，分別+4.98%、+4.52%、+3.99%。個股方面，除了前期關注較低的小市值公司漲幅較大以外(蓮花健康+24.92%、保齡寶+16.70%、加加食品+10.92%)，白酒整體表現繼續回暖，中報業績超預期的酒鬼酒、迎駕貢酒、山西汾酒等近期渠道數據反饋較好，本周分別上漲14.77%、8.49%和8.45%。

2、酒企回款情況較好，白酒旺季銷售沖刺期漸近，預計今年中秋表現平穩。近期部分渠道和終端對白酒中秋動銷的預期較為負面，市場擔心今年旺季消費疲軟、庫存高企。我們認為，不必對中秋的消費需求過分悲觀，今年只是回歸到正常的旺季表現：一方面，去年由于中秋國慶雙節合一、疫情封鎖導致宴席回補等原因，基數被顯著抬高;另一方面，白酒旺季的終端消費往往集中在節前的最后一周，現在下結論為時仍早。雖然跨區域疫情管控以及醬酒的高庫存壓力可能會造成一定的負面影響，但總體來看影響是局部的，白酒的基本面不存在大的系統性風險，景氣度依然很高。況且現在的中秋已經不是傳統意義上單純由消費驅動的銷售旺季，而是酒企完成全年任務的關鍵節點。截至目前多數龍頭和次高端酒企全年任務完成度較好。高端來看，茅臺9-10月合并打款，中秋加大投放，“100%拆箱、100%清零”;五糧液計劃內的貨款(889元/瓶)基本回完，團購渠道仍在繼續;國窖1573打款約九成，發貨八成以上。次高端加速成長，汾酒、酒鬼、舍得等公司回款基本都在八成以上，其中汾酒的省內大商、內參的經銷商等都已順利完成全年目標;區域酒今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒等產品結構都有顯著提升，不少大眾酒也在今年實現了順價。從報表端來看，雖然白酒Q3普遍面臨基數壓力，但五糧液、酒鬼酒、古井貢酒等諸多酒企中報現金流和預收款表現亮眼，為下半年留了充足的“余糧”，全年業績確定性較強。板塊整體經過前期調整，估值已處于合理偏低水平，部分優質標的迎來配置機會，建議積極布局，以時間換空間。

3、大眾品：Q3業績預期引導短期行情，估值較大幅度回調后個股價值凸顯，建議關注高成長、業績環比改善個股機會。此前，食品板塊部分個股因業績不及預期下跌較多，尤其是高估值個股，近期則更多因Q3業績預期導致表現持續分化。1)調味品是近年來食品板塊估值的標桿，但是目前渠道分流和成本壓力仍存，Q3相比Q2的環比改善有限，估值繼續回調。2)安井Q3商超渠道環比改善，9月縮緊促銷政策實現變相提價，鎖鮮裝利潤率預計保持，整體Q3業績有望環比改善。3)洽洽Q3基數恢復正常，中秋旺季渠道備貨積極。4)立高下半年迎來行業旺季，南沙二廠產能繼續投產，熱銷產品產能充足。5)植物蛋白飲料動銷復蘇顯著，業績彈性明顯，養元、露露等尋求主業穩健下的新產品開拓，基本面改善概率較大。下半年食品板塊整體成本仍有一定壓力，板塊預計繼續隨Q3預期震蕩。建議自下而上甄選機會，考慮到估值回調較多，部分個股價值凸顯，建議關注高成長個股百潤股份、立高食品，基本面有明顯邊際變化的承德露露，以及預計Q3業績環比改善個股，洽洽食品、安井食品。

4、行業和公司觀點更新：(1)百潤股份：可轉債項目獲批，助力長遠發展。公司可轉債項目獲得批文，擬募集資金不超過11.28億元，用于麥芽威士忌陳釀熟成項目。目前，公司旗下崍州蒸餾廠基本建成，未來公司將使用自己生產的伏特加、威士忌和金酒用于預調酒生產。同時，公司將打造更符合國內消費者口味偏好的威士忌產品。以威士忌為基酒可調配出品質更好、度數更高的預調酒品類，如highball系列等，可拓展更多消費場景，覆蓋更多消費人群。近期公司股價出現調整，主要由于市場情緒脆弱，在板塊高估值個股普跌的情況下，市場擔憂Q3數據出現明顯放緩。由于預調酒符合低度酒飲多樣化，健康化的消費趨勢，公司實際經營繼續保持正常穩健增長態勢。公司7月開始將新品清爽系列引入線下，增加對三四線城市的渠道滲透，目前市場反饋良好。今年以來，公司推新速度有所加快，不斷通過度數、口味、場景的延展來促進預調酒滲透率的提升。公司長期成長邏輯不變，經營管理穩打穩扎，建議關注調整帶來的布局機會。(2)立高食品：近期我們參觀了公司浙江工廠，目前浙江長興(一廠)廠區主要生產冷凍烘焙食品與醬料產品，其中，冷凍烘焙食品產線共計7條，包括葡撻、甜甜圈、榴蓮酥等品類，公司產線調配靈活，如撻皮棍產線與丹麥面包部分產線可進行適配，滿足部分暢銷產品供應。另外，公司醬料生產線日產能在160噸左右。公司廠區80%的產線均由歐洲進口，廠區、溫控車、倉庫等冷鏈環節全程實時監控，自動化程度高，規模化先發優勢明顯。下半年公司南沙二廠冷凍蛋糕、麻薯繼續投產，預計下半年冷凍蛋糕產值超1億元，麻薯產值超2億元。河南工廠有望在年底前投入使用，產能充足疊加旺季發力，收入有望保持較快增長。但短期利潤端仍然有壓力，主要是成本上升，激勵費用、獎勵金攤銷和去年同期高基數的影響。(3)洽洽食品：由于Q3同期基數回歸正常，且上半年啟動內部營銷改革，公司7-8月份收入增速呈現向上拐點，預計增長達兩位數以上。今年中秋節前疫情基本得到控制，渠道端備貨積極，堅果禮盒增長良好。上半年因去年疫情基數高短期承壓，但公司推進組織架構改革，調整設立品類和銷售兩大體系，提升內部經營效率，改革效果預計將逐步顯現，下半年藤椒瓜子、益生菌及燕麥片每日堅果燕麥片有望放量。公司本周發布回購方案，擬以3000-6000萬元回購不超過99.7萬股，為下次員工持股計劃做準備，彰顯信心。目前公司估值已回落至較低水平，建議關注。

5、推薦個股：白酒：貴州茅臺、今世緣、洋河股份、古井貢酒、迎駕貢酒、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、舍得酒業等。大眾品：百潤股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、海天味業、重慶啤酒、洽洽食品等。短期建議關注：貴州茅臺、古井貢酒、洋河股份等。

6、風險提示：1)新冠疫情持續時間和猛烈程度超預期;2)宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;3)國家行業政策變化;4)食品安全事件等;5)餐飲渠道恢復低于預期。(原標題：【方正食飲210912】對動銷持樂觀態度，靜待中秋反饋)