我們近日參加了瀘州老窖股東大會，公司新任董事會順利完成換屆。新任董事長劉淼、總經理林峰就任，原董事長謝明、總經理張良將繼續在集團公司任職，股份公司和集團公司今后將以兩套班子進行運作管理。

評論

董事會換屆，新任管理層營銷經驗豐富。新任董事長劉淼、總經理林峰年富力強，均具有豐富的營銷管理經驗，在瀘州老窖公司具有多年工作經歷。本次新老交替順利完成，新任管理層經內部提拔，可以很好的適應老窖的管理風格和文化，提升團隊信心，我們期待他們為公司帶來活力和新的發展。

聚焦單品，營銷發力。公司目前具有清晰的產品梯隊：高端(國窖1573)+中端(特曲+窖齡)+低端(博大酒業)，瀘州老窖是高端品牌中在80-300 價位段基礎最好的公司。公司于2014 年推動經銷商成立特曲銷售公司和窖齡酒銷售公司，目前正在進行組織結構和市場區域劃分等工作。公司將中端酒獨立運作，分區域細化營銷。中檔產品上半年銷售情況良好，我們認為腰部市場有望在營銷變革和換屆的推動下獲得進一步發展。

本年業績高彈性，預計將在下半年體現。公司去年四季度對中高端酒進行了回購，完成了渠道清理和經銷商減負。今年春節白酒消費回暖，公司去庫存比較順利，當前公司中高端酒社會渠道庫存情況良好。我們預計本年公司中高端白酒會實現大幅的增長，2015 年業績具備高彈性。由于2014 年上半年業績基數較高，預計彈性將在3 季度開始顯現。

估值建議

小幅下調2015/2016 年收入1.9%/0.8%至74 億元/82 億元，我們預計本年銷售費用同比會有較大上升，分別下調2015/2016年凈利潤11.8%/10.3%至16.9 億元/18.7 億元。由于目前華西證券IPO 存在不確定性，上市后新股價格往往存在較大波動，我們暫不考慮華西證券上市對瀘州老窖市值的增厚影響。維持目標價33.25 元，對應2015 年市盈率27.6 倍。維持推薦。

風險

白酒市場復蘇低于預期的風險。